研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

青岛港H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:06198（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

吞吐和会计利润需通过资本支出、联营分红与债务连接到普通股现金。半年相减余额不等同未来年度可分配现金。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1 OCF32.95亿元，现金资本支出25.83亿元，已收投资收益约3.04亿元；相减相加为10.16亿元。中期分红方案总额约9.079亿元，尚有其他投资与债务现金需要计入。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-06198-H01：区位和效率维持客户与单位贡献	上市归属货种和码头权益决定现金，全港吞吐排名不能直接进模型。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-06198-H02：资本支出产生归属现金而非仅扩吞吐	现金CapEx与联营实际分红影响可分配额，联营利润不等于已经收到的现金。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-06198-H03：联营与控股码头权益兑现为股息	保持历史股息条件纪律，2031股息增长不是公司承诺或立即上调三档的依据。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

机会可能在市场低估货种改善、自动化效率或联营分红；风险是港口扩张和周期货种吞噬现金。当前收益率和海运景气要一同观察。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:06198	7.53 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	5.7%	1.43倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留0.40港元年度股息锚与5.5%/6%/6.5%的原有三档，2031股息0.32/0.46/0.60港元与退出收益率8%/6%/4.5%交叉分析。不把全港吞吐量或联营账面利润重复资本化。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
按归属权益核对吞吐与费率	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
资本支出和已收联营分红	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
低回报扩张、债务或关联安排改变现金	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

各联营长期分红与码头建设现金不够稳定，条件收益率纪律不能被误读成保证分红。