信达生物｜2026-Q3季度跟踪与估值报告
研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。
当前采用价位 · HK:01801（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 64.8 |
| 主仓 | 56.4 |
| 核心 | 49.2 |
条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据
本期最重要的变化
商业化已经贡献盈利，不能继续一律视作没有现金基础的研发公司。研发增长与销售效率改善并存，授权预收现金也附有未来义务，需要与可自由分配资金区分。
本批已检索8月15日至9月13日公告，具体资料和资本压力见证据及附录。公告标题只是检索目录，只有已阅读的原文用于事实与估值。
本期数据与可比性
F：H1产品收入82.01亿元，+56.7%；总收入86.18亿元，+44.8%；IFRS利润12.53亿元，非IFRS17.04亿元；研发16.84亿元。8月末已发行17.44845102亿股；H1潜在稀释普通股约0.7494亿股为加权口径，非直接期末股数。
公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。
基础假设增量
| 基础假设 | 本期评估 | 对模型的影响 |
|---|---|---|
| H-HK-01801-H01：已上市产品产生可持续且覆盖研发的净贡献 | 商业化已经贡献盈利，不能继续一律视作没有现金基础的研发公司。研发增长与销售效率改善并存，授权预收现金也附有未来义务，需要与可自由分配资金区分。 | 逐项保留有利和不利路径 |
| H-HK-01801-H02：综合产品能形成第二个可重复商业化引擎 | 代谢与综合产品可利用既有研发、制造和销售体系，但新科室和自费人群需要重新建立能力。Base含有条件扩展，Bull要求多个分支兑现；这不是要求精确知道2036有哪些药，而是研究2031时平台还有多大的延续可能。 | 竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分 |
| H-HK-01801-H03：海外与临床扩展保留足够经济权益和资金 | 首次建立商业产品加附条件管线收入模型，Base已商业组合360亿元、未实现项目组200亿元完全成功收入×35%条件份额，合计430亿元；参考EV/S4.5倍，用包含持续研发、授权成本和股份薪酬的22%费用后净利率交叉。计12%未来股数预留；现金扣债务、合同义务及运营/研发预算后只计40亿元，不把268.71亿元资金储备全部加回。 | 资本变化先改每股，再检验价位 |
本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。
投资机会：发展相对于市场期待
候选机会在于市场低估商业平台对新疾病的迁移，或对早期减重数据过度外推。比较的应是长期用药、竞争净价、支付和海外权益相对现价隐含要求，不是短期减重百分比排名。
| 证券 | 9月11日参考报价 | 价格位置 | Base情景年化 | 现价要求的退出/Base |
|---|---|---|---|---|
| HK:01801 | 93.55 HKD | 高于首档，等待价格或判断变化 | 4.5% | 1.45倍 |
O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。
本轮估值裁决
首次建立商业产品加附条件管线收入模型，Base已商业组合360亿元、未实现项目组200亿元完全成功收入×35%条件份额，合计430亿元；参考EV/S4.5倍，用包含持续研发、授权成本和股份薪酬的22%费用后净利率交叉。计12%未来股数预留；现金扣债务、合同义务及运营/研发预算后只计40亿元，不把268.71亿元资金储备全部加回。
新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。 旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。
当前动作与持仓处理
上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。
下一季度与事件触发
| 观察 | 改变判断的方式 |
|---|---|
| 净销售、销售效率和患者持续使用共同改善 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 新机制出现足以改变收益风险的后期临床或监管证据 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
| 合作履约支出和稀释超出资本预算 | 若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表 |
未来项目组成功份额与净销售是J，非临床统计胜率；合同负债不是有息债但意味着不能自由分配对应全部现金。