信达生物｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次建立商业产品加附条件管线收入模型，Base已商业组合360亿元、未实现项目组200亿元完全成功收入×35%条件份额，合计430亿元；参考EV/S4.5倍，用包含持续研发、授权成本和股份薪酬的22%费用后净利率交叉。计12%未来股数预留；现金扣债务、合同义务及运营/研发预算后只计40亿元，不把268.71亿元资金储备全部加回。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润（模型币种亿） | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 38.08 | — | 19.54 | 54.80 | CNY | 0.14 / 0.15 / 0.16 / 0.18 / 0.19 |
| Base | 94.60 | — | 19.54 | 101.06 | CNY | 0.17 / 0.22 / 0.28 / 0.37 / 0.48 |
| Bull | 180.00 | — | 19.54 | 168.86 | CNY | 0.19 / 0.28 / 0.42 / 0.62 / 0.92 |
J：份额为产品组商业化和市场采用的合并条件权重，不是监管统计成功率。已商业产品扩适应症和未上市分子分组，互相替代在净销售份额中考虑；授权海外收入只计公司权利，非合作方全球销售。Base利润率22%包含持续研发/股份薪酬/制造/销售/税和许可成本。资金储备268.711亿元扣有息借款22.91162、租赁0.32087、其他金融负债6.38952、合同履约准备103.46687及未来运营研发资本95.62212亿元预算后仅计40亿元；预算用精确余数计算而非全部银行存款自由分配。未来12%股数预留包含潜在激励和额外融资压力，未把未来募资另加现金。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 已商业产品净销售 | 360.00 | 79.20 | 4.50 | 1,620.00 |
| 未实现项目组条件净销售 | 70.00 | 15.40 | 4.50 | 315.00 |
先对未实现产品销售按项目组阶段赋权，再形成业务路径；不是一组药物完全独立的随机试验。Base费用后利润率22.0%已经扣持续研发/销售/税；额外资本留存不再增加一份终值现金。
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 32.62 | 21.21 | 0.17 |
| 2028 | 42.57 | 27.67 | 0.22 |
| 2029 | 55.55 | 36.11 | 0.28 |
| 2030 | 72.49 | 47.12 | 0.37 |
| 2031 | 94.60 | 61.49 | 0.48 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重76.0% | 12.0% | 58.0% | 30.0% |
| 发展不利，权重24.0% | 52.0% | 40.0% | 8.0% |
| 加权公司路径 | 21.6% | 53.7% | 24.7% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:01801 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 14.0% | 42.00 | -13.7% | 23.68 |
| Bear | reference | 6.5% | 62.99 | -7.0% | 35.20 |
| Bear | upper | 1.1% | 83.99 | -1.8% | 46.71 |
| Base | lower | 14.5% | 78.23 | -2.9% | 44.05 |
| Base | reference | 29.5% | 116.16 | 4.5% | 64.85 |
| Base | upper | 9.7% | 154.10 | 10.1% | 85.66 |
| Bull | lower | 4.9% | 130.57 | 7.0% | 73.39 |
| Bull | reference | 10.4% | 194.10 | 15.1% | 108.23 |
| Bull | upper | 9.4% | 257.62 | 21.4% | 143.06 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 168.49 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.45倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 5.5% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 36.1% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 59.60 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 58.91 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
本轮资本事项与边际压力
| 测试 | 输入与结果 |
|---|---|
| 现价与研究阈值 | 证券：HK:01801；参考价：93.550；来源时间：2026/09/11 16:09:02；口径：O Tencent最后成交快照；不是券商下单价 |
表中资金金额/利润使用本模型币种的亿元，联想为亿美元，ASMPT为亿港元；不得将模型币种与上市报价币种混用。纯稀释是下界式压力，不能当融资后的完整估值。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。