信达生物｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·撤下旧价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润65亿元；2032—2036增速11/10/9/8/7%；2036成熟PE 25x，过渡期折现11%，股东分配10%；报告2031等价PE 23.3x。
新假设与判断 [J]
撤下原25x成熟PE及三档价。 65亿元2031利润之后继续高增长缺品种和地域权益桥；非IFRS把股份薪酬剔除，不能一面加回薪酬一面保持固定股数。
定价边界与失效条件
恢复正式价位所需：达伯舒等已上市品种的地域/授权负担、NRDL净价、研发与销售现金；管线分阶段概率及净融资稀释。
三档价变化
01801.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 60 | 未设定 | 不适用 | — |
| 主仓 | 52 | 未设定 | 不适用 | — |
| 核心 | 45 | 未设定 | 不适用 | — |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p2；H1IFRS净利润12.531亿元；p3产品收入82.015亿元，收入还含授权费；Non-IFRS计量剔除股份薪酬及汇兑。；SHA256 f1dd0abbc1a531aff39f756526daa60eef2263e2641934838f2061cd8f8fcf26 |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；截至2026年8月31日止月份之股份发行人的证券变动月报表；SHA256 56118ff497b1b266b2970c9901be39557663618c6dde6466a3cb57332a96e12c |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L37–39）
|---|---:|---:|---|
| 正常化利润/核心利润 | 65.0 | **100.0** | 2032—2036逐年增速 11.0% → 10.0% → 9.0% → 8.0% → 7.0% |
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 慢病/肿瘤多产品接力、海外后期资产、BD/royalty与国内商业化平台 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L39–41）
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 慢病/肿瘤多产品接力、海外后期资产、BD/royalty与国内商业化平台 |
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 26x | **2036成熟PE 25x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **11.0%** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L40–42）
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 26x | **2036成熟PE 25x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **11.0%** |
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **10%**（A） |
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L42–44）
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **10%**（A） |
| 2031等价Continuation PE | 旧 26x | **约23.3x** | 由第二阶段利润/分配与2036成熟价值反推 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L100–102）
- 2026正常化IFRS利润为**22—26亿元、中枢24亿元**；股份支付不加回，汇兑中性化，金融资产重估、超额利息与大额BD确认采用三年平滑。[A]
- 五因子终值PE合理区间24—28倍，Base取26倍。2031 Base正常化利润55—75亿元、CAGR约18%—26%；公司2030收入350—400亿元目标可作运营锚，不能当作已兑现预测。[A/E]
- 计入50%可分配净现金信用后的价格纪律为**65/56/48港元**。现价107.50港元反推2031正常化利润约110亿元以上，要求五年利润CAGR约35%以上，已支付多个产品/管线同时成功。[A/E]
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L78–80）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/信达生物_01801_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L94–94）
复算模型及敏感性 [J]
本轮未建立新现金估值模型。原价格不再作为正式买入限价。恢复所需证据已列明，不等待用户批准。