核定方法与计算口径

版本：2026-09-12-R2；效力：本轮估值研究补充，不改账户政策或可执行规则配置。

本轮是估值假设、现金和股东权益口径核定，不是53家全部L1—L7重新调查。39家形成重算后的条件估值；3家仅保留原股息率纪律，不称为已完成DDM；9家撤下不具备完整现金依据的价格；2家维持未定价。核定结论由研究判断作出，不等待逐家用户批准。

事实[F]来自公司公告选页；旧模型观察[O]来自历史报告；未来利润、增长、权益资本效率、资本成本、分配和现金信用均为研究判断[J]。通过测试只能证明计算和来源绑定，没有把预测变成事实。

2026正常化栏是年尺度经营/中周期基准，不是当年全年财报盈利预测；兆易的正常化利润可以低于处于周期高点的已报告半年利润。主要经营模型以此或分部收入为起点，显式计算2027—2031、2032—2036，再以成熟现金求2036业务价值。成熟PE是输出，不输入统一倍数。资本效率是“归母利润／经营权益代理”，不能称作测得的ROIC或会计ROE；尚未做长周期同业统计校准。盈利预算中保留持续股份薪酬，以现金等价报酬预算处理未来激励；已知股本/融资另算，额外每年1%净稀释单列压力。

归母利润扣扩张权益投入、维护现金差额后得到现金；分配受当期可用现金约束。留存逐年滚动且不虚计利息。2031退出估值中，只有整个后续预测期都不需用于经营/偿债的现金才按面值单列；它同时从2036终值现金中减掉一次。融资、可转债偿还与转股不得单边计入。期初现金信用是可计价限额，不是财报余额；0不表示现金不存在。现有营运资本与债務需维持正常服务，突发再融资失败触发失效。

本轮经营估值首档／主仓／核心分别用12%／15%／18%研究回报门槛，2026-09-12至年底110天单独折现；它们不是用户账户政策。新模型价格按0.1向下取值。港股使用0.87人民币／港元研究汇率；联想另用7.8港元／美元。没有把研究汇率当现汇，税费也不是用户的实际税负。原收益率纪律3家沿用原显示取整，研究性质明确保留。

价格降幅往往由远期高倍数的现金依据不足驱动，不全是公司近期经营恶化。每家同时提供Bear/Base/Bull和资本成本/现金/稀释压力；情景价格不是概率承诺。研究价位不能自动解除证据、行情、资格和账户风险限制。未设定代表本轮不支持正式限价，不代表价值为零或卖出指令。

成熟增长必须承担再投资，方法推导参考Damodaran：终值与再投资。本轮具体参数为逐公司研究假设，该文献不证明任何公司的资本效率或PE。