新产业｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润32亿元；2032—2036增速9/8/7/6/5%；2036成熟PE 24x，过渡期折现9.5%，股东分配35%；报告2031等价PE 23.0x。
新假设与判断 [J]
32亿元2031利润以海外试剂复购和国内量价差改善为条件；H1OCF9.01亿元高于扣非8.25亿元，不将装机视为确定复购。成熟效率20%、永续增长2%，设备投放和渠道占用通过再投资扣除。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
300832.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 53 | 31.2 | -21.8 | -41.1% |
| 主仓 | 46 | 27.4 | -18.6 | -40.4% |
| 核心 | 41 | 24.2 | -16.8 | -41.0% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p8；H1扣非8.25亿元、OCF9.01亿元、归母权益89.69亿元。；SHA256 9cd0c4c4ada78df438a214f5b03cd36768ecea086fd451a5ccd735f485262a3c |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/新产业_300832_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/新产业_300832_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L45–47）
- 真正成熟期参考：2036前后；成熟PE假设 **24x**。
- 第二阶段折现率：**9.5%**；股东分配率代理：**35%**。
- 由2032—2036利润/分配与2036成熟价值反推，2031等价Continuation PE约 **23.0x**；旧模型终值约 **22.5x**。
reports/个股季度报告/2026-Q3/新产业_300832_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L30–32）
| 资本回报Gate | 海外试剂占海外收入维持65%+、OCF/利润≥0.9x、仪器毛利不继续恶化、海外单机试剂产出提升 |
| 为什么2031未必成熟 | 化学发光是典型“先装机、后复购”的长久期模式；2031后海外存量装机仍可能继续提高试剂消耗和菜单渗透。显式第二阶段得到约23倍Continuation PE，略高于2031终值法的22.5倍，因此价格带仅小幅上修约2%。 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/新产业_300832_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L379–381）
**价格结论：P2 / B。** 当前价格基准约 **52.16**（2026-08-28收盘口径）。正常化利润与股本锚清晰，但海外SAM、汇率中性化及终值倍数仍依赖假设，因此不评A。
reports/个股季度报告/2026-Q3/新产业_300832_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L92–92）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 23.000 | 10.157 | CN:300832：21.9 / 19.3 / 17.0 |
| Base | 32.000 | 11.309 | CN:300832：31.2 / 27.4 / 24.2 |
| Bull | 42.000 | 11.309 | CN:300832：38.9 / 34.0 / 29.8 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:300832：23.9 / 21.0 / 18.5 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:300832：21.9 / 19.3 / 17.0 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:300832：20.3 / 17.9 / 15.8 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:300832：35.3 / 30.9 / 27.2 |
| Base 股权成本变动0 | CN:300832：31.2 / 27.4 / 24.2 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:300832：28.1 / 24.7 / 21.8 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:300832：44.3 / 38.7 / 34.0 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:300832：38.9 / 34.0 / 29.8 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:300832：34.6 / 30.3 / 26.6 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:300832：29.5 / 25.9 / 22.8 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:300832：28.8 / 25.3 / 22.3 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:300832：31.2 / 27.4 / 24.1 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "新产业",
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"shares": "7.86",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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"title": "新产业｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 新产业｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5.1。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 新产业（300832.SZ，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "新产业",
"theme": "创新药与医疗器械全球化",
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"source_references": [
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"excerpt": "| 档位 | 本报告 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 52元 | **53元** | +1.9% |\n| 主要建仓 | 45元 | **46元** | +2.2% |\n| 核心价格 | 40元 | **41元** | +2.5% |",
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"title": "新产业｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
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