招商银行H｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
港元股息锚2.27，三档要求4.5%/5.0%/5.5%；PE不是主函数。
新假设与判断 [J]
中报普通股每股净资产45.40元、EPS2.98元，排除永续债/优先股权益与分配；2026末47.35为未审计研究预测。Base前五年ROE12.5%→11%、分配35%；后五年ROE趋10%、分配40%→50%；成熟2%增长对应80%分配、P/B=1。资本充足率不是可分现金，不把拨备释放当永久利润。新模型价格再受原2.27港元股息锚/4.5%、5%、5.5%纪律上限约束。
定价边界与失效条件
2026H1核心一级资本充足率14.07%、NPL0.94%、信用成本0.69%；未擅设用户风险政策。若信用成本持续超过1%、净息差持续低于1.7%或分配受资本约束，重做情景，不能仅凭股息率沿用价位。
三档价变化
03968.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 50.4 | 50.4 | 0.0 | +0.0% |
| 主仓 | 45.4 | 45.4 | 0.0 | +0.0% |
| 核心 | 41.3 | 40.9 | -0.4 | -1.0% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p8；普通股每股净资产45.40元，p7普通股EPS2.98元；p9核心一级资本14.07%、NPL0.94%、信用成本0.69%；p73全年2025股息2.016元、中期2026分配普通股利润35%。；SHA256 c7e68aeca3c8ec331ce7ecfde5faee9d97fa74e302944bf0e7141b154f9704a4 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/招商银行H_03968_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/招商银行H_03968_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L30–30）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 5.516 | 0.882 | HK:03968：42.9 / 37.6 / 33.2 |
| Base | 7.029 | 1.000 | HK:03968：52.9 / 46.4 / 40.9 |
| Bull | 8.217 | 1.125 | HK:03968：62.5 / 54.8 / 48.3 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | HK:03968：48.4 / 42.4 / 37.4 |
| Bear 股权成本变动0 | HK:03968：42.9 / 37.6 / 33.2 |
| Bear 股权成本变动.01 | HK:03968：38.5 / 33.9 / 29.9 |
| Base 股权成本变动-.01 | HK:03968：60.1 / 52.7 / 46.4 |
| Base 股权成本变动0 | HK:03968：52.9 / 46.4 / 40.9 |
| Base 股权成本变动.01 | HK:03968：47.3 / 41.6 / 36.7 |
| Bull 股权成本变动-.01 | HK:03968：71.1 / 62.3 / 54.8 |
| Bull 股权成本变动0 | HK:03968：62.5 / 54.8 / 48.3 |
| Bull 股权成本变动.01 | HK:03968：55.8 / 49.0 / 43.2 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"book_2026": "47.35",
"profit_mode": "roe_on_opening_book",
"shares": "1",
"ke": ".10",
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"security_id": "HK:03968",
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"scenarios": {
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".35",
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