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美的集团｜旧新假设与三档价对照

复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。

证券	旧首档/主仓/核心	新首档/主仓/核心	差额首档/主仓/核心
CN:000333	74.0 / 65.1 / 57.5	82.7 / 72.6 / 64.1	8.7 / 7.5 / 6.6

项目	旧假设/状态	新假设/状态	证据或限制
前五年经营/现金/股本	沿用R2输入或原条件股息锚	本轮未改变；具体来源与局限见报告	冻结与JSON逐字段检查
主要估值时点	多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态	2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理	用户已确认按公司差异处理
终值/退出方法	将旧638—700亿元区间明确取668亿元2031 Base，455亿元为2026正常化；套期工具收益与经营汇兑须配对，不机械采用扣非跌幅。成熟效率21%、60%分配，每年股息逐笔折现，删除15%减股息率的近似IRR。	2031按家电现金底座与已兑现ToB业务盈利估值，14倍略高于自身近年中位；综合平台经验支持温和延续，不给全集团高科技倍数。	沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查
新业务与剩余成长	见原研究；不把原增长或成熟假设当事实	跨品类、全球供应链及ToB扩展已有经验；机器人/楼宇等投入必须转化为归母利润和现金。	668亿元条件利润与60%分配已包含持续增长/现金回报；套期收益与经营汇兑须配对，不能只取有利项目。
本轮复核状态	adjusted	2031条件研究价位	来源、算术与研究判断分别标注

变化归因与不变项

本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。

本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。

来源F	位置	事实或来源状态	经济期间	取得时间	SHA256
美的集团-官方中报	PDF p7	原表人民币千元；H1归母264.46亿元、扣非195.95亿元、OCF375.52亿元；须配对分析经营汇兑与套期工具收益。	2026 interim / June quarter	2026-09-12T13:50:18.746379+00:00	576dd80e353e53296a800b03e9889a9cbb2e8b91fa2ab3c1dace7c10159179b8

2031按家电现金底座与已兑现ToB业务盈利估值，14倍略高于自身近年中位；综合平台经验支持温和延续，不给全集团高科技倍数。

跨品类、全球供应链及ToB扩展已有经验；机器人/楼宇等投入必须转化为归母利润和现金。

反证：668亿元条件利润与60%分配已包含持续增长/现金回报；套期收益与经营汇兑须配对，不能只取有利项目。

估值对象	较低环境	参考环境	较高环境
正常化权益盈利倍数	12	14	17

2031总权益等价倍数C=14.0000；2031每股退出价值=122.5849 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。

现金经济性反查C/J：

资本/利润代理	维护现金/利润	现金/利润	3—10年网格结果范围
3.846	2.00%	0.413	11.47—23.90

反查假设股权成本9.50%、阶段增长7.00%、尾部增长3%，需约0—0年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。

完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。

以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。