中际旭创｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润590亿元；2032—2036增速11/10/9/8/7%；2036成熟PE 26x，过渡期折现9.5%，股东分配15%；报告2031等价PE 26.2x。
新假设与判断 [J]
保留原590亿元2031利润作为跨代量产假设，2026峰值毛利不作为成熟率。H1扣非130.92亿元但OCF18.00亿元；32%的扩张期权益效率向20%回落，覆盖备货与设备占用，2032增长8%随后降至2%。新股与募资同时计入，250亿元现金信用低于原315亿元估计；未把全部募资当股息。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
300308.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 760 | 323.6 | -436.4 | -57.4% |
| 主仓 | 665 | 282.5 | -382.5 | -57.5% |
| 核心 | 585 | 247.5 | -337.5 | -57.7% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p8；H1收入417.78亿元、扣非归母130.92亿元、OCF18.00亿元。；SHA256 e0ecd7c365c65e90b1fa4b4616ba3f4649449d64451e0ba0b1b78ba9ce3170bf |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；H股公告（截至2026年8月31日止股份发行人的证券变动月报表）；SHA256 c8311f3dad829b136e027132f5ba88fbd98e05fefeed42802e36bdf7b7d20a26 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L37–39）
|---|---:|---:|---|
| 正常化利润/核心利润 | 590.0 | **907.4** | 2032—2036逐年增速 11.0% → 10.0% → 9.0% → 8.0% → 7.0% |
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 1.6T及后续速率迁移、CPO/NPO架构适配、全球客户份额与单端口光学Content |
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L39–41）
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 1.6T及后续速率迁移、CPO/NPO架构适配、全球客户份额与单端口光学Content |
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 25x | **2036成熟PE 26x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **9.5%** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L40–42）
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 25x | **2036成熟PE 26x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **9.5%** |
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **15%**（A） |
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L42–44）
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **15%**（A） |
| 2031等价Continuation PE | 不计第二阶段时25x | **约26.2x** | 由第二阶段利润/分配与2036成熟价值反推 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L78–80）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L104–106）
- 8月31日超额配售完成后总股本11.779亿股；H股净募资合计约608.3亿港元。估值计入新股本，并只给备货/扩产资金约50%的现金价值信用。
- Base五年利润CAGR取14%—18%，终值PE取25倍；试仓/主仓/核心价为725/635/560元，Base充分兑现价为约1,275元。
- 现价849元对应约1.00万亿元市值；即使扣除上市后估算净流动资金，15%回报仍要求五年利润CAGR约18%—23%。当前动作改为**等待、不追高；已有仓位持有但不扩为核心仓**。
reports/个股季度报告/2026-Q3/中际旭创_300308_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L97–97）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 330.000 | 9.046 | CN:300308：195.5 / 170.9 / 149.9 |
| Base | 590.000 | 9.882 | CN:300308：323.6 / 282.5 / 247.5 |
| Bull | 780.000 | 9.882 | CN:300308：409.6 / 357.4 / 313.0 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:300308：210.5 / 183.9 / 161.3 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:300308：195.5 / 170.9 / 149.9 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:300308：183.2 / 160.1 / 140.6 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:300308：361.6 / 315.5 / 276.3 |
| Base 股权成本变动0 | CN:300308：323.6 / 282.5 / 247.5 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:300308：293.4 / 256.2 / 224.6 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:300308：462.1 / 403.0 / 352.8 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:300308：409.6 / 357.4 / 313.0 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:300308：368.0 / 321.2 / 281.4 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:300308：301.8 / 263.5 / 231.0 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:300308：297.2 / 259.5 / 227.5 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:300308：343.8 / 300.0 / 262.8 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "中际旭创",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
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"shares": "11.77909641",
"share_basis": "八月月报 PDF p3：A股1,115,234,641 + H股62,675,000。",
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"scenarios": {
"Bear": {
"profit_2026": "280",
"profit_2031": "330",
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"0.02666666666666667",
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"0.00500000000000000"
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"0.08",
"0.065",
"0.05",
"0.035",
"0.02"
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},
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"capital_productivity": "0.32",
"mature_productivity": "0.2",
"payout": "0.2",
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"0.10",
"0.08",
"0.06",
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"research_judgment": "保留原590亿元2031利润作为跨代量产假设，2026峰值毛利不作为成熟率。H1扣非130.92亿元但OCF18.00亿元；32%的扩张期权益效率向20%回落，覆盖备货与设备占用，2032增长8%随后降至2%。新股与募资同时计入，250亿元现金信用低于原315亿元估计；未把全部募资当股息。",
"source_report": {
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"title": "中际旭创｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 中际旭创｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 中际旭创（300308.SZ，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "中际旭创",
"theme": "AI基础设施",
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"reviewed_on": "2026-09-12",
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"edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
"source_references": [
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"excerpt": "| 档位 | 2031终值法价格 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 725元 | **760元** | +4.8% |\n| 主要建仓 | 635元 | **665元** | +4.7% |\n| 核心价格 | 560元 | **585元** | +4.5% |",
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