星宸科技｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新称旧32.5x已包含较多成长，只作有限修正；缺新参数明细。
新假设与判断 [J]
2026正常化13.8亿元已低于H1高毛利年化，保留12%五年增长到24.32亿元。SoC设计导入、视觉与汽车收入须跨代复购，成熟效率20%，2032增长6.5%衰减，存储备货风险通过现金压力和维护差额体现。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
301536.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 110 | 36.2 | -73.8 | -67.1% |
| 主仓 | 96 | 31.7 | -64.3 | -67.0% |
| 核心 | 85 | 27.8 | -57.2 | -67.3% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；H1收入26.58亿元、扣非7.12亿元、OCF3.70亿元；存货增幅与利润现金差同时观察。；SHA256 588cd9af305b818b0f22d85c7572ca492cd244d4f164a7f0fb8d5510fa21aa10 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/星宸科技_301536_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/星宸科技_301536_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L511–513）
| 当前动作 | **当前动作核对：** 116.48元高于107元试仓线，当前不建仓、不追高；先等价格或盈利锚上修。 |
| 同步规则 | 只要正常化利润、终值PE、股本/净现金或目标回报率改变，价格带与动作必须同步重算 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/星宸科技_301536_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L355–357）
**模型假设：** 2026正常化利润13.8亿元、总股本约4.21亿股；Base CAGR约12%；终值PE **32.5x**。试仓/主仓/核心价分别对应未来五年约12%/15%/18%年化资本回报要求；退出价对应约8%/5%/0%。
reports/个股季度报告/2026-Q3/星宸科技_301536_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L62–64）
- H1毛利率约55.36%，同比提升22.17个百分点。公司解释即便剔除部分原材料价格传导影响，产品/客户结构仍带来显著毛利改善；但**55%不能直接当未来稳态**。
- 较早TTM口径对应的近百倍估值已失去参考意义；H1高毛利也不支持直接使用37.5倍终值PE。剔除1.51亿元非经常性收益、下调稳态毛利率后，2026正常化利润取 **13.2—14.4亿元、锚13.8亿元**。
- **企业排序：Edge AI第2；研究评级R2，价格结论P2/B。现价116.48元高于107元试仓线，当前动作为“等待，不追高”。**
reports/个股季度报告/2026-Q3/星宸科技_301536_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L27–27）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 14.000 | 8.726 | CN:301536：22.9 / 20.1 / 17.7 |
| Base | 24.320 | 9.469 | CN:301536：36.2 / 31.7 / 27.8 |
| Bull | 36.000 | 9.469 | CN:301536：49.4 / 43.2 / 37.9 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:301536：24.5 / 21.5 / 18.9 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:301536：22.9 / 20.1 / 17.7 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:301536：21.5 / 18.9 / 16.7 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:301536：40.0 / 35.0 / 30.7 |
| Base 股权成本变动0 | CN:301536：36.2 / 31.7 / 27.8 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:301536：33.1 / 29.0 / 25.5 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:301536：55.3 / 48.3 / 42.4 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:301536：49.4 / 43.2 / 37.9 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:301536：44.7 / 39.2 / 34.4 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:301536：33.9 / 29.7 / 26.1 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:301536：33.4 / 29.2 / 25.7 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:301536：39.1 / 34.2 / 30.1 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "星宸科技",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
"cny_per_model_currency": "1",
"shares": "4.21",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
"cny_per_hkd": ".87",
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".12",
".15",
".18"
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"security_id": "CN:301536",
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"rounding_increment": ".1"
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"scenarios": {
"Bear": {
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"0.005000000000000000"
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"0.065",
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"0.08125",
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"research_judgment": "2026正常化13.8亿元已低于H1高毛利年化，保留12%五年增长到24.32亿元。SoC设计导入、视觉与汽车收入须跨代复购，成熟效率20%，2032增长6.5%衰减，存储备货风险通过现金压力和维护差额体现。",
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"title": "星宸科技｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 星宸科技｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.3。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 星宸科技（301536.SZ，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "星宸科技",
"theme": "半导体/Edge AI",
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"reviewed_on": "2026-09-12",
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"edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
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"excerpt": "| 当前价格纪律 | **110/96/85元** |",
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"title": "星宸科技｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
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