百济神州｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
未设定三档·关键证据不足。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 688235.SH（CNY）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 未设定 |
| 主仓 | 未设定 |
| 核心 | 未设定 |
当前采用价位 · 06160.HK（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 未设定 |
| 主仓 | 未设定 |
| 核心 | 未设定 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
创新药与医疗器械全球化主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031估全球上市药现金和剩余独占/专利寿命，后继管线独立概率估值。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 百济神州-官方中报 | PDF p7 | 原表单位人民币千元；H1归母32.71亿元、扣非29.18亿元、OCF44.39亿元；p9经调整营业利润加回股份支付和折旧摊销，不等于自由现金。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:48:59.684611+00:00 | 5d516c8894f4a7fabae49083a0891b38143e08012152107f3d52ffed14c870bb |
| 百济神州-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.155191+00:00 | e90450a563f2970740c618c0b4e2ae04f64576c0d99798620c7d37ae76add41e |
3. 2031经营、现金和权益口径
未建立可核验的2031完整经营/权益输入。更新估值时点不能补造这些字段；本轮继续保留空价位。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031估全球上市药现金和剩余独占/专利寿命，后继管线独立概率估值。
全球商业化成功增强执行基础，但单品衰减与新管线接续必须分别审查。
反证：200亿元2031利润缺权利持续性及替代产品现金；调整营业利润加回SBC/折旧不能直接变FCFE。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百济神州 CN:688235 | PE | 7 | 121.47 | 125.27 | 250.47 | 2026-09-11 | 完整月末；短样本/非正盈利，不作可靠PE锚 |
| 百济神州 HK:06160 | PE | 10 | 69.64 | 128.20 | 521.17 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计；短样本/非正盈利，不作可靠PE锚 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
6. 经营情景与退出环境
本公司没有新发布的完整九格估值；条件股息或缺证状态按前文保留，不补造经营情景概率。
7. 价格计算及复算边界
保留前文条件股息或缺证状态；本轮未用不完整未来现金路径计算一套假精确三档。
8. 季度验证与失效条件
补全球逐品种收入净额、竞争/专利、研发/营销现金、权益币种与稀释。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。