炬芯科技｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
当前校准49/43/38采用有限延续解释；22x只是被讨论的前一模型倍数，并非完整的新终值参数。
新假设与判断 [J]
保留2.4→5.2亿元经营路径以隔离终值方法影响；客户项目制和音频SoC多代复用决定现金久期，不能因AI标签自动转平台。单期OCF弱主要有备货解释，不直接映射18x；成熟现金、研发维持和权益投入共同推导倍数。现金信用8亿元低于旧12亿元，差額留作研发备货缓冲。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
688049.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 49 | 20.1 | -28.9 | -59.0% |
| 主仓 | 43 | 17.5 | -25.5 | -59.3% |
| 核心 | 38 | 15.4 | -22.6 | -59.5% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p8；H1收入5.76亿元、扣非1.04亿元、OCF0.11亿元；现金流弱有备货与研发支付影响，不直接等于某个PE折扣。；SHA256 3c4ef0c3e5fa6094680cacf648c9e70b14ebb666659303e4de674d0cca5d7334 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/炬芯科技_688049_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/炬芯科技_688049_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L64–66）
- **F｜研发：** H1研发1.42亿元、费用率24.69%，311名研发人员占员工75.67%；全部费用化。
- **E｜估值：** 2026正常化利润2.3—2.5亿元、中枢2.4亿元；2031 Base正常化利润5.2亿元，终值PE 22倍，另计12亿元超额净现金和累计分红2元/股，对应2031总回报价值约74元/股。
reports/个股季度报告/2026-Q3/炬芯科技_688049_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L402–404）
TAM/SAM区间、2031收入与费用率、情景利润、终值PE、超额现金、分红与价格带均为研究模型，不是公司指引。价格随利润、股本、现金与验证节点变化而动态重算。
reports/个股季度报告/2026-Q3/炬芯科技_688049_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L27–27）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 3.000 | 8.726 | CN:688049：13.5 / 11.8 / 10.4 |
| Base | 5.200 | 9.469 | CN:688049：20.1 / 17.5 / 15.4 |
| Bull | 7.200 | 9.469 | CN:688049：25.4 / 22.2 / 19.4 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:688049：14.3 / 12.5 / 11.0 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:688049：13.5 / 11.8 / 10.4 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:688049：12.8 / 11.2 / 9.8 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:688049：22.1 / 19.3 / 16.9 |
| Base 股权成本变动0 | CN:688049：20.1 / 17.5 / 15.4 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:688049：18.5 / 16.2 / 14.2 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:688049：28.2 / 24.6 / 21.6 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:688049：25.4 / 22.2 / 19.4 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:688049：23.1 / 20.2 / 17.7 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:688049：18.9 / 16.5 / 14.5 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:688049：18.5 / 16.2 / 14.2 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:688049：21.2 / 18.5 / 16.2 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "炬芯科技",
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"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
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"shares": "1.7516765",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
"cny_per_hkd": ".87",
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".15",
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"ke": "0.115",
"markets": [
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"scenarios": {
"Bear": {
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"profit_2026": "2.4",
"profit_2031": "7.2",
"capital_productivity": "0.28",
"mature_productivity": "0.2",
"payout": "0.3",
"opening_cash_credit": "8",
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"title": "炬芯科技｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 炬芯科技｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.3。\n\n按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。\n\n## 当前采用价位 · 炬芯科技（688049.SH，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "炬芯科技",
"theme": "半导体/Edge AI",
"securities": [
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"reviewed_on": "2026-09-12",
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"edition_note": "按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。",
"source_references": [
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"excerpt": "\n# 统一估值尺度\n\n> 估值范围：2031终值已经较充分反映企业的成长与周期特征，因此不另建2031—2036明细模型；只有经营证据满足第二阶段资格时，才计入有限的延续价值。\n\n## 企业类型与估值函数\n\n| 项目 | 两阶段延续价值法判断 |\n|---|---|\n| 企业类型 | **低功耗音频/端侧AI Fabless** |\n| 主要估值函数 | 先用正常化利润/ROIC/FCF确定经营价值，再决定是否需要continuation修正 |\n| 中国结构成长 | 只通过剩余SAM、产品代际、份额与资本回报进入第二阶段 |\n| A股交易溢价 | 不进入永久终值 |\n| 当前价格纪律 | **49/43/38元** |\n\n**表后结论｜** 22x过度成熟化，第二曲线通过Gate后可用更高continuation价值。因此两阶段延续价值法没有给出与北方/中微相同幅度的整体上修。\n\n## 当前动作\n\n已进入首档估值区；只允许小型研究仓。三档价格仍必须与前文现金、毛利、客户和新业务条件取更严格者。\n\n**结论｜** 采用两阶段延续价值法不等于对半导体公司统一提高估值；成熟期倍数仍由企业类型和可验证的经营变量决定。",
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{
"excerpt": "| 档位 | 价格 / CNY | 经营条件 |\n|---|---:|---|\n| 首档 | 49 | 小型研究仓；AI收入和库存条件未恶化 |\n| 主仓 | 43 | 价格达线仍须全年OCF/扣非≥0.7倍及Step 1等经营验证通过 |\n| 核心 | 38 | Base不依赖第二代芯片成功；仍受客户、现金、研发与账户上限约束 |",
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"excerpt": "| 炬芯科技 | 低功耗音频/端侧AI Fabless | 44.21元 | 49/43/38元 | 低于首档10.8% | 已进入首档估值区；只允许小型研究仓 |",
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"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
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