迈瑞医疗｜旧假设／新假设／证据／三档价变化

核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。

旧假设 [O]

2031利润158亿元；2032—2036增速8/7/6/5/4%；2036成熟PE 25x，过渡期折现9%，股东分配45%；报告2031等价PE 23.8x。

新假设与判断 [J]

将2026会计正常化100亿元折为96亿元研究现金利润限额；2031把旧158亿元减6亿元作为研发/设备更新现金缓冲，取152亿元。这4亿元与6亿元是研究预算，并非已核实的当期研发资本化摊销差额。设备、IVD和耗材共同支撑现金，惠泰少数股东不重复归属；成熟资本效率22%。

定价边界与失效条件

重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。

三档价变化

300760.SZ · CNY

本轮原始证据 [F]

旧假设具体位置 [O]

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L45–47）

- 真正成熟期参考：2036前后；成熟PE假设 **25x**。
- 第二阶段折现率：**9.0%**；股东分配率代理：**45%**。
- 由2032—2036利润/分配与2036成熟价值反推，2031等价Continuation PE约 **23.8x**；旧模型终值约 **24x**。

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L30–32）

| 资本回报Gate | 海外高端客户多产品渗透、IVD试剂复购、集团FCF、海外/新兴业务ROIC≥15% |
| 为什么2031未必成熟 | 2031时迈瑞仍可能处于从“中国器械龙头”向全球综合医疗科技平台迁移的后半程，国际份额、新兴业务和Installed Base复购仍有增长空间；但原24倍终值已经基本等于显式第二阶段反推的Continuation PE，因此不因加入全球化主题再抬价。 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L326–328）

现价164.30元、股本约12.12亿股，对应市值约1,991亿元。[F/I]

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L95–97）

- 正常化利润采用双口径：2026会计正常化**98—103亿元、中枢100亿元**；将资本化研发全部当期费用化后，经济利润约**94—99亿元、中枢96亿元**。[A]
- 五因子终值PE合理区间22—26倍，Base取24倍；Base利润CAGR 8%—11%。价格带由162/142/125元微调为**165/145/128元**，属于数据支持的维持而非普遍压价。[A/E]
- **当前动作：164.30元刚进入首档，只建立5%—8%仓位；≤145元形成主要仓，≤128元进入核心区。**医疗综合质量仍排第1，但长期成长概率维持“中高—高”而非恢复为“高确定性”。[A]

reports/个股季度报告/2026-Q3/迈瑞医疗_300760_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L90–90）

复算模型及敏感性 [J]

模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。

金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。

<details><summary>展开明确的模型输入</summary>

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    "excerpt": "# 迈瑞医疗｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5.1。\n\n三档价格一致，但旧摘要与新章节使用不同日期的行情，造成“已入首档／等待”冲突；当前报价与研究时点动作分开。\n\n## 当前采用价位 · 迈瑞医疗（300760.SZ，CNY）\n",
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核定方法与现金/币种/权利口径 · 53家公司总表。