新产业｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:300832 | 31.2 / 27.4 / 24.2 | 59.1 / 51.6 / 45.3 | 27.9 / 24.2 / 21.1 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 32亿元2031利润以海外试剂复购和国内量价差改善为条件；H1OCF9.01亿元高于扣非8.25亿元，不将装机视为确定复购。成熟效率20%、永续增长2%，设备投放和渠道占用通过再投资扣除。 | 2031按活跃仪器带来的试剂复购与海外渠道现金估值。24倍略低于自身历史下四分位，保留设备投放、价格及渠道占用。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 设备装机形成复购潜力，真实延续来自单机试剂消耗、留存和现金；海外扩张经验有帮助但不能用装机数代替利润。 | H1现金覆盖扣非较好，不等于以后装机均转化为同样复购；国内量价和海外付款条件仍须检验。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新产业-官方中报 | PDF p8 | H1扣非8.25亿元、OCF9.01亿元、归母权益89.69亿元。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:48:58.742080+00:00 | 9cd0c4c4ada78df438a214f5b03cd36768ecea086fd451a5ccd735f485262a3c |
本公司参考与反证
2031按活跃仪器带来的试剂复购与海外渠道现金估值。24倍略低于自身历史下四分位，保留设备投放、价格及渠道占用。
设备装机形成复购潜力，真实延续来自单机试剂消耗、留存和现金；海外扩张经验有帮助但不能用装机数代替利润。
反证：H1现金覆盖扣非较好，不等于以后装机均转化为同样复购；国内量价和海外付款条件仍须检验。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 21 | 24 | 28 |
2031总权益等价倍数C=24.0000；2031每股退出价值=97.7099 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 4.000 | 1.50% | 0.202 | 11.90—28.94 |
反查假设股权成本9.50%、阶段增长10.00%、尾部增长3%，需约14—15年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。