优必选｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·撤下旧价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新沿用SOTP/收入反推框架；盈利尚未稳定，集团终值PE不适用。
新假设与判断 [J]
撤下以远期整机规模盈利推算的三档价。 H1仍亏损，锋龙并表与商誉改变资金用途；旧模型未用付费验收和现金跑道约束2031规模与融资。远期PE不能补这道缺口。
定价边界与失效条件
恢复正式价位所需：按付费交付/验收台数与单位贡献建现金跑道，列出收购款、不可撤销产能、融资节点和稀释；现金断点前不能给整机永续。
三档价变化
09880.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 55 | 未设定 | 不适用 | — |
| 主仓 | 45 | 未设定 | 不适用 | — |
| 核心 | 35 | 未设定 | 不适用 | — |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1；H1亏损3.388亿元；p20锋龙自4月并表，p35商誉11.235亿元，不能把并表收入增长全部视为机器人复购。；SHA256 0c75d0f5db84771590abbf064c9811b2572a38b8abeb7d4459ce650da500a9a7 |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；截至二零二六年八月三十一日止股份发行人的证券变动月报表；SHA256 e93f4000fda6549113f520c21b441bd9abaa2b741d8e7c7035ab2ff181c4b9d0 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/优必选_09880_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/优必选_09880_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L201–203）
| 项目 | 2031 Base假设 | 对净利润影响约值 |
|---|---|---:|
reports/个股季度报告/2026-Q3/优必选_09880_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L75–77）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/优必选_09880_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L98–100）
- Base 2031收入70—100亿元、正常化利润6—10亿元，要求全尺寸人形年交付1.0—1.8万台、混合确认收入35—45万元/台、集团净利率8%—10%。这是有条件路径，不是确定预测。[A/E]
- 五因子只能用于盈利后的终值，合理终值PE为22—28倍、Base 25倍；当前阶段采用概率调整SOTP与Reverse Sales。价格纪律为**55/45/35港元**，仅允许期权仓。[A]
- 83.50港元现价已隐含2031约30亿元利润或约250亿元收入（按12%净利率），相当于约5—7万台全尺寸机器人规模；若用概率调整，现价要求商业化成功概率接近50%。**当前不追价，等待≤55港元。**[A/E]
reports/个股季度报告/2026-Q3/优必选_09880_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L91–91）
复算模型及敏感性 [J]
本轮未建立新现金估值模型。原价格不再作为正式买入限价。恢复所需证据已列明，不等待用户批准。