雷赛智能｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新沿用原框架；30x是旧参考倍数。
新假设与判断 [J]
保留3.8→8.3亿元的运动控制利润路径，股权薪酬已作为成本扣除；机器人订单仅在交付和回款进入利润。H1OCF0.43亿元、现金转化较弱，成熟效率18%、11.5%成本；拟发行证券需单列资本事项情景。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
002979.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 43 | 14.7 | -28.3 | -65.8% |
| 主仓 | 37 | 12.8 | -24.2 | -65.4% |
| 核心 | 33 | 11.2 | -21.8 | -66.1% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；H1扣非1.88亿元、OCF0.43亿元；九月发行保荐书p7-8现有316,001,201股、拟发行上限94,800,360股。；SHA256 6a69183d86d80dc679c5175b9c1d689b8fcca33252691d992067fedbaeb692ba |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；中信建投证券股份有限公司关于深圳市雷赛智能控制股份有限公司向特定对象发行股票之发行保荐书；SHA256 12b40478088d466b343024c16aac702dd7e7ae53b919d296f67e3b3b45651c98 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/雷赛智能_002979_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/雷赛智能_002979_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L75–77）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/雷赛智能_002979_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L99–101）
- 2026H1 OCF仅0.43亿元，OCF/扣非0.23x；存货较年初+31.18%，应收账款+15.36%。股份支付税后影响约0.36亿元，属于持续组织成本，不加回正常化利润。
- 2026正常化利润维持3.7—4.0亿元、锚3.8亿元；Base五年利润CAGR从15%—20%收窄为15%—19%，终值PE取30倍，反映机器人利润数据缺口、现金转换和潜在定增稀释。
- 试仓/主仓/核心价从50/44/38元下调至45/39/35元。现价56.41元要求22%—30%的五年利润CAGR，明显高于Base。当前动作维持**等待、不追高；已有高仓位降至卫星仓**。
reports/个股季度报告/2026-Q3/雷赛智能_002979_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L94–94）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 4.800 | 8.655 | CN:002979：9.3 / 8.1 / 7.1 |
| Base | 8.300 | 9.299 | CN:002979：14.7 / 12.8 / 11.2 |
| Bull | 12.000 | 9.299 | CN:002979：19.6 / 17.1 / 14.9 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:002979：10.1 / 8.8 / 7.7 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:002979：9.3 / 8.1 / 7.1 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:002979：8.7 / 7.6 / 6.7 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:002979：16.4 / 14.3 / 12.6 |
| Base 股权成本变动0 | CN:002979：14.7 / 12.8 / 11.2 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:002979：13.3 / 11.6 / 10.2 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:002979：22.2 / 19.4 / 16.9 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:002979：19.6 / 17.1 / 14.9 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:002979：17.5 / 15.2 / 13.3 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:002979：13.3 / 11.6 / 10.2 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:002979：13.4 / 11.7 / 10.3 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:002979：15.7 / 13.7 / 12.0 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "雷赛智能",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
"cny_per_model_currency": "1",
"shares": "3.16001201",
"share_basis": "九月发行保荐书 PDF p7-8：现有316,001,201；拟增加最多94,800,360，尚未发行。",
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".12",
".15",
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"markets": [
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"security_id": "CN:002979",
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"rounding_increment": ".1"
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"scenarios": {
"Bear": {
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"0.06125",
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"terminal_growth": "0.02",
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"title": "雷赛智能｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 雷赛智能｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 雷赛智能（002979.SZ，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "雷赛智能",
"theme": "具身机器人",
"securities": [
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"research_as_of": "2026-09-01",
"reviewed_on": "2026-09-12",
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"edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
"source_references": [
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"excerpt": "| 档位 | 2031终值法价格 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 45元 | **43元** | -4.4% |\n| 主要建仓 | 39元 | **37元** | -5.1% |\n| 核心价格 | 35元 | **33元** | -5.7% |",
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