联想集团｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新校准保留原框架；12x仅为旧参考倍数。
新假设与判断 [J]
保留旧研究2026现金正常化32亿美元，2031改为55亿美元条件Base，股权薪酬继续费用化。Q1非GAAP利润10.75亿美元含投资公允价值利得，不能简单年化到43亿；PC规模现金、ISG资本占用和SSG服务利润归入税费/总部抵销后的股东利润，成熟权益效率16%，不按软件订阅估值整个集团。 期初闲置现金不加值；既有现金保留用于日常周转、其他债务及9月已确定小额赎回。模型把两笔零息债未转股的本金分别从2028/2033现金扣除；若转股则增加股份并去掉同一本金扣除。旧融资发行收到的40亿美元不再次计作新增现金。权证未来行使款按7.8HKD/USD研究换算。 8月末12,414,766,938股；9月4日累计转换265,869,363含8月已计10,107,636，去重后截至9月8日已发行12,798,254,064股。剩余2029债29.675百万美元转换窗口结束，9月16日应赎回，不再加27,790,619假设新股。2028和2033两笔20亿美元分别计算偿还/转换；权证行使价11.51港元（1.43为已收权证发行价），股份与行使现金同时入模。
定价边界与失效条件
取八种可行资本结局中较低的Base限价作为研究纪律；不是预测投资者一定行使价外期权。其他有息债务按正常利息服务和续借处理，续借失败、供应商账期收紧或ISG现金转负会使本价位失效。
三档价变化
00992.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 21 | 16.9 | -4.1 | -19.5% |
| 主仓 | 19 | 14.8 | -4.2 | -22.1% |
| 核心 | 16.5 | 13.0 | -3.5 | -21.2% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p6；FY2026/27第一财季：收入269.43亿美元、GAAP归母亏损6.09亿美元；p7权证公允价值亏损16.903亿美元、投资公允价值收益2.501亿美元、长期激励成本1.038亿美元。；SHA256 768f5acede559c8caa9009e2d890fa374995d6be308b34cd0347ee249a0dc1f0 |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2；部分转换及注销于二零二九年到期675,000,000美元2.50%的可换股债券；SHA256 7617ba5315b50169f5f28e2183777cfb3b187388060e4622ab940abe83a01a60 |
| F3 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2；部分转换及注销于二零二九年到期675,000,000美元2.50%的可换股债券；SHA256 1fa8d6bd83f28fe6b51fd72bf9e18f8135a3db0096ff9a2262ed6eb6f24479a8 |
| F4 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2；部分转换及注销于二零二九年到期675,000,000美元2.50%的可换股债券；SHA256 04ad3df90f416bd35c1ebeb7a0ccfb55a6be6cd23ed80008b24f98d993ccdb34 |
| F5 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；股份发行人的证券变动月报表 (截至2026年8月31日)；SHA256 3a11e1352164af43b5ff80f80f1d34c811597f80f9315dc85d8eae845d79e84b |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/联想集团_00992_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/联想集团_00992_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L298–300）
2031 Base 50亿美元、12倍PE，完全摊薄终值约30.2港元/股，加累计股息3港元：
reports/个股季度报告/2026-Q3/联想集团_00992_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L75–77）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/联想集团_00992_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L99–101）
| 2031 Base正常化归母 | **50亿美元** |
| 终值PE | **10—14倍，Base 12倍** |
| 试仓/主仓/核心价 | **21/19/16.5港元** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/联想集团_00992_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L95–95）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Base · cb28_False_cb33_False_warrant_False | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：19.2 / 16.8 / 14.7 |
| Base · cb28_False_cb33_False_warrant_True | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：18.1 / 15.8 / 13.9 |
| Base · cb28_False_cb33_True_warrant_False | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：19.2 / 16.8 / 14.7 |
| Base · cb28_False_cb33_True_warrant_True | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：18.1 / 15.8 / 13.9 |
| Base · cb28_True_cb33_False_warrant_False | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：17.8 / 15.6 / 13.7 |
| Base · cb28_True_cb33_False_warrant_True | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：16.9 / 14.8 / 13.0 |
| Base · cb28_True_cb33_True_warrant_False | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：17.8 / 15.6 / 13.7 |
| Base · cb28_True_cb33_True_warrant_True | 见独立权益模型 | 不强配单一PE | HK:00992：16.9 / 14.8 / 13.1 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
{
"company": "联想集团",
"as_of": "2026-09-12",
"model_currency": "USD",
"cny_per_model_currency": "6.786",
"shares": "127.98254064",
"cny_per_hkd": ".87",
"hurdles": [
".12",
".15",
".18"
],
"ke": ".105",
"markets": [
{
"security_id": "HK:00992",
"currency": "HKD",
"rounding_increment": ".1"
}
],
"scenarios": {
"Bear": {
"profit_2026": "32",
"profit_2031": "35",
"capital_productivity": ".24",
"mature_productivity": ".16",
"payout": ".30",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": ".025",
"terminal_growth": "0.005",
"continuation_growth": [
"0.015",
"0.0125",
"0.010",
"0.0075",
"0.005"
],
"net_dilution": "0"
},
"Base": {
"profit_2026": "32",
"profit_2031": "55",
"capital_productivity": ".24",
"mature_productivity": ".16",
"payout": ".30",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": ".025",
"terminal_growth": "0.015",
"continuation_growth": [
"0.045",
"0.0375",
"0.030",
"0.0225",
"0.015"
],
"net_dilution": "0"
},
"Bull": {
"profit_2026": "32",
"profit_2031": "72",
"capital_productivity": ".24",
"mature_productivity": ".16",
"payout": ".30",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": ".025",
"terminal_growth": "0.015",
"continuation_growth": [
"0.05625",
"0.0459375",
"0.035625",
"0.0253125",
"0.01500"
],
"net_dilution": "0"
}
},
"parameter_status": "所有未来利润、权益资本效率、现金信用、风险成本与增长率是研究判断，不是公司承诺或统计校准值。"
}
</details>