联想集团｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| HK:00992 | 16.9 / 14.8 / 13.0 | 20.3 / 17.7 / 15.6 | 3.4 / 2.9 / 2.6 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留旧研究2026现金正常化32亿美元，2031改为55亿美元条件Base，股权薪酬继续费用化。Q1非GAAP利润10.75亿美元含投资公允价值利得，不能简单年化到43亿；PC规模现金、ISG资本占用和SSG服务利润归入税费/总部抵销后的股东利润，成熟权益效率16%，不按软件订阅估值整个集团。 期初闲置现金不加值；既有现金保留用于日常周转、其他债务及9月已确定小额赎回。模型把两笔零息债未转股的本金分别从2028/2033现金扣除；若转股则增加股份并去掉同一本金扣除。旧融资发行收到的40亿美元不再次计作新增现金。权证未来行使款按7.8HKD/USD研究换算。 8月末12,414,766,938股；9月4日累计转换265,869,363含8月已计10,107,636，去重后截至9月8日已发行12,798,254,064股。剩余2029债29.675百万美元转换窗口结束，9月16日应赎回，不再加27,790,619假设新股。2028和2033两笔20亿美元分别计算偿还/转换；权证行使价11.51港元（1.43为已收权证发行价），股份与行使现金同时入模。 | 2031将55亿美元正常化经营现金利润作为混合集团分母，参考11倍，再加一次净留存、扣已知后续债务/计稀释；不按服务业务倍数覆盖PC和系统制造。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | PC客户与交付体系向ISG/SSG延伸有经验，但服务高利润与系统低利润必须穿过合并税费/总部与资金桥。 | 近期非GAAP含投资收益，当前TTM低利润分母导致PE失真；股权薪酬继续费用化，2028/2033两笔债和权证不能丢失。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 联想集团-官方季报 | PDF p6 | FY2026/27第一财季：收入269.43亿美元、GAAP归母亏损6.09亿美元；p7权证公允价值亏损16.903亿美元、投资公允价值收益2.501亿美元、长期激励成本1.038亿美元。 | FY2026/27 Q1 ended 2026-06-30 | 2026-09-12T14:12:33.639192+00:00 | 768f5acede559c8caa9009e2d890fa374995d6be308b34cd0347ee249a0dc1f0 |
| 联想集团-资本事项01 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:26.909184+00:00 | 7617ba5315b50169f5f28e2183777cfb3b187388060e4622ab940abe83a01a60 |
| 联想集团-资本事项02 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:26.910168+00:00 | 1fa8d6bd83f28fe6b51fd72bf9e18f8135a3db0096ff9a2262ed6eb6f24479a8 |
| 联想集团-资本事项03 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:27.432790+00:00 | 04ad3df90f416bd35c1ebeb7a0ccfb55a6be6cd23ed80008b24f98d993ccdb34 |
| 联想集团-资本事项04 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:27.020462+00:00 | 3a11e1352164af43b5ff80f80f1d34c811597f80f9315dc85d8eae845d79e84b |
本公司参考与反证
2031将55亿美元正常化经营现金利润作为混合集团分母，参考11倍，再加一次净留存、扣已知后续债务/计稀释；不按服务业务倍数覆盖PC和系统制造。
PC客户与交付体系向ISG/SSG延伸有经验，但服务高利润与系统低利润必须穿过合并税费/总部与资金桥。
反证：近期非GAAP含投资收益，当前TTM低利润分母导致PE失真；股权薪酬继续费用化，2028/2033两笔债和权证不能丢失。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 经营倍数+现金 | 9 | 11 | 14 |
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。