联想集团｜2026-Q3个股季度报告
估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。
2031条件研究价位。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。
当前采用价位 · 00992.HK（HKD）
| 档位 | 价格 |
|---|---|
| 首档 | 20.3 |
| 主仓 | 17.7 |
| 核心 | 15.6 |
价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。
1. 主题方法与本公司适配
AI基础设施主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031将55亿美元正常化经营现金利润作为混合集团分母，参考11倍，再加一次净留存、扣已知后续债务/计稀释；不按服务业务倍数覆盖PC和系统制造。
2. 事实与来源F
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 联想集团-官方季报 | PDF p6 | FY2026/27第一财季：收入269.43亿美元、GAAP归母亏损6.09亿美元；p7权证公允价值亏损16.903亿美元、投资公允价值收益2.501亿美元、长期激励成本1.038亿美元。 | FY2026/27 Q1 ended 2026-06-30 | 2026-09-12T14:12:33.639192+00:00 | 768f5acede559c8caa9009e2d890fa374995d6be308b34cd0347ee249a0dc1f0 |
| 联想集团-资本事项01 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:26.909184+00:00 | 7617ba5315b50169f5f28e2183777cfb3b187388060e4622ab940abe83a01a60 |
| 联想集团-资本事项02 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:26.910168+00:00 | 1fa8d6bd83f28fe6b51fd72bf9e18f8135a3db0096ff9a2262ed6eb6f24479a8 |
| 联想集团-资本事项03 | PDF p1,2 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:27.432790+00:00 | 04ad3df90f416bd35c1ebeb7a0ccfb55a6be6cd23ed80008b24f98d993ccdb34 |
| 联想集团-资本事项04 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:27.020462+00:00 | 3a11e1352164af43b5ff80f80f1d34c811597f80f9315dc85d8eae845d79e84b |
3. 2031经营、现金和权益口径
| 资本结局 | 2031利润/分部（亿） | 2031股数（亿股） | 资本约束 |
|---|---|---|---|
| cb28_False_cb33_False_warrant_False | 55.00 | 127.982541 | {'new_shares': '0', 'debt_reserve': '20', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_False_cb33_False_warrant_True | 55.00 | 140.281846 | {'new_shares': '0', 'debt_reserve': '20', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_False_cb33_True_warrant_False | 55.00 | 127.982541 | {'new_shares': '4.38343592', 'debt_reserve': '0', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_False_cb33_True_warrant_True | 55.00 | 140.281846 | {'new_shares': '4.38343592', 'debt_reserve': '0', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_True_cb33_False_warrant_False | 55.00 | 144.655966 | {'new_shares': '0', 'debt_reserve': '20', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_True_cb33_False_warrant_True | 55.00 | 156.955271 | {'new_shares': '0', 'debt_reserve': '20', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_True_cb33_True_warrant_False | 55.00 | 144.655966 | {'new_shares': '4.38343592', 'debt_reserve': '0', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
| cb28_True_cb33_True_warrant_True | 55.00 | 156.955271 | {'new_shares': '4.38343592', 'debt_reserve': '0', 'due_year': 2033, 'basis': 'existing zero-coupon convertible principal reserved at face value or fully diluted at exit; no 2032+ business forecast'} |
模型币种USD，前五年经营及资本事件沿用；经营情景不是资本事件的概率。联想2033名义本金预留与完全摊薄分别计算，不能在2031消失；安踏各分部只计归属部分，不能把Amer利润与Amer市值重复相加。
4. 成长延续与退出估值J/C
2031将55亿美元正常化经营现金利润作为混合集团分母，参考11倍，再加一次净留存、扣已知后续债务/计稀释；不按服务业务倍数覆盖PC和系统制造。
PC客户与交付体系向ISG/SSG延伸有经验，但服务高利润与系统低利润必须穿过合并税费/总部与资金桥。
反证：近期非GAAP含投资收益，当前TTM低利润分母导致PE失真；股权薪酬继续费用化，2028/2033两笔债和权证不能丢失。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 经营倍数+现金 | 9 | 11 | 14 |
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。
5. 市场参照与适用限制O
| 公司/证券 | 口径 | 有效月份 | 下四分位 | 中位 | 上四分位 | 样本最新日 | 限制O |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 联想集团 HK:00992 | PE | 56 | 7.00 | 10.34 | 15.10 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
| 工业富联 CN:601138 | PE | 56 | 11.94 | 18.45 | 25.68 | 2026-09-11 | 完整月末 |
| 中兴通讯H HK:00763 | PE | 56 | 8.85 | 11.47 | 14.37 | 2026-09-12 | 图表抽样，非逐日收盘审计 |
统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。
6. 经营情景与退出环境
| 经营情景 | 较低退出环境·首档 | 参考退出环境·首档 | 较高退出环境·首档 |
|---|---|---|---|
| Bear | 13.1 | 15.0 | 17.9 |
| Base | 17.3 | 20.3 | 24.7 |
| Bull | 20.7 | 24.6 | 30.3 |
币种/证券：HK:00992；前五年经营情景与退出环境分开，未给九种组合编造概率。正式价位采用Base经营×参考退出环境；资本事项取可行结局较低值，银行再执行原股息纪律上限。因此上表银行值为上限前敏感性，不是另一套正式价位。
各资本结局完整现金、股份和选中结局保存在可复算底稿；原已判无法融资的情景继续明确列为不可用，未默认为成功。
7. 价格计算及复算边界
现值按每年现金分配和2031每股退出价值分别折现；新价向下取整至0.1。人民币/港元换算沿用0.87 CNY/HKD；联想美元经营口径沿用6.786 CNY/USD。它们是冻结研究汇率，不是当前报价。A/H共用经济权益参考不代表两地市场将按汇率等价交易。
8. 季度验证与失效条件
ISG资本占用、SSG实际现金、PC需求与转换条款；2031后已知到期债以名义本金预留或完全摊薄两种结果检查。
任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。
9. 研究继承、对照与底稿
此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。
冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。
未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。