珀莱雅｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031正常化归母25.5亿、PE22x；期末现金8亿、股本3.96亿；Bear/Bull倍数16/26。
新假设与判断 [J]
保留15→25.5亿元正常化归母情景，花知晓51%权益、营销成本和整合投入在归母利润中处理；不把股权重估收益当经营增长。维护品牌仍须投放，成熟效率23%，永续增长2%；可转债回售和基金认购占用现金单列。 九月基金认购仅本公司1亿元；可转债9月9—15日选择回售，不能当成全部已发生。现金信用为0已不把期初现金当闲置价值；另做10亿元现金用途压力而不在Base重复扣已在净负债口径的本金。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
603605.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 89 | 47.6 | -41.4 | -46.5% |
| 主仓 | 82 | 41.8 | -40.2 | -49.0% |
| 核心 | 72 | 36.9 | -35.1 | -48.8% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p6；H1归母11.68亿元、扣非6.64亿元、OCF9.51亿元；收购产生的重估收益不永续；股息附注总股本395,976,049。；SHA256 8bfc12f6416039cd8062f32246641c1c569800b858904deb8638aedc58a2211c |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；珀莱雅化妆品股份有限公司关于全资子公司参与认购投资基金份额的公告；SHA256 b2e36d3dd6a00b4b37b053fe369a903a91e3f962ab2d8a356813e13c96c3c508 |
| F3 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；珀莱雅化妆品股份有限公司关于“珀莱转债”可选择回售的公告；SHA256 81c61965df1b1a5712794301b05ef883c9b4e89656cb850858d0de42c34b7f71 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/珀莱雅_603605_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/珀莱雅_603605_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L38–40）
| 2026正常化归母利润 | **14.5—15.5亿元，锚15.0亿元** |
| 2031 Base正常化归母利润 | **25.5亿元** |
| 合理终值PE | **20—24倍，Base 22倍** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/珀莱雅_603605_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L317–319）
Base假设2031正常化归母25.5亿元、终值22倍、期末净现金8亿元、股本3.96亿股：
reports/个股季度报告/2026-Q3/珀莱雅_603605_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L39–41）
| 2031 Base正常化归母利润 | **25.5亿元** |
| 合理终值PE | **20—24倍，Base 22倍** |
| 试仓/主仓/核心价格 | **89/82/72元** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/珀莱雅_603605_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L27–27）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 15.500 | 9.581 | CN:603605：30.4 / 26.8 / 23.7 |
| Base | 25.500 | 10.677 | CN:603605：47.6 / 41.8 / 36.9 |
| Bull | 35.000 | 10.677 | CN:603605：61.4 / 53.8 / 47.4 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:603605：32.8 / 28.8 / 25.5 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:603605：30.4 / 26.8 / 23.7 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:603605：28.5 / 25.2 / 22.3 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:603605：53.0 / 46.5 / 41.0 |
| Base 股权成本变动0 | CN:603605：47.6 / 41.8 / 36.9 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:603605：43.4 / 38.1 / 33.7 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:603605：69.1 / 60.5 / 53.2 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:603605：61.4 / 53.8 / 47.4 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:603605：55.4 / 48.6 / 42.8 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:603605：45.8 / 40.2 / 35.5 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:603605：43.9 / 38.6 / 34.1 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:603605：48.6 / 42.7 / 37.6 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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