新易盛｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:300502 | 138.9 / 121.3 / 106.4 | 330.3 / 287.7 / 251.5 | 191.4 / 166.4 / 145.1 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留337亿元2031条件利润，Bear175亿元对应客户预算与ASP同时回落，Bull470亿元需要后续速率量产。H1现金与利润明显脱节，成熟效率降至19%，可持续增长2%；11.5%股权成本高于客户相对分散的制造公司是研究风险定价。 | 2031按跨代光模块的正常化盈利估值。24倍低于自身近年下四分位，并低于中际参考点；差异来自客户/产品组合及现金兑现的不确定性，不来自市值大小评分。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 已有高速率产品升级经验，后续增长要靠下一代量产、客户扩大与良率，不能只延长现有客户的资本开支周期。 | 337亿元2031利润已经要求显著增长；H1扣非75.11亿元、OCF16.16亿元，现金与利润仍有差距。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新易盛-官方中报 | PDF p7 | H1收入209.10亿元、扣非归母75.11亿元、OCF16.16亿元。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:48:10.634250+00:00 | bc164fb2026947ef377e0f242cb80566b30afcb06d202e47b20222fd45c93d3e |
| 新易盛-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:26.908313+00:00 | a0b07f604c0b637b95e85340a0ca22d3e52a73a46d6a68ec18ed3bb920e3bbb9 |
本公司参考与反证
2031按跨代光模块的正常化盈利估值。24倍低于自身近年下四分位，并低于中际参考点；差异来自客户/产品组合及现金兑现的不确定性，不来自市值大小评分。
已有高速率产品升级经验，后续增长要靠下一代量产、客户扩大与良率，不能只延长现有客户的资本开支周期。
反证：337亿元2031利润已经要求显著增长；H1扣非75.11亿元、OCF16.16亿元，现金与利润仍有差距。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 20 | 24 | 28 |
2031总权益等价倍数C=24.0000；2031每股退出价值=579.8942 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 3.333 | 3.00% | 1.171 | 11.65—27.09 |
反查假设股权成本11.00%、阶段增长13.00%、尾部增长3%，需约12—13年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。