中国移动H｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| HK:00941 | 98.5 / 90.3 / 83.4 | 98.5 / 90.3 / 83.4 | 0.0 / 0.0 / 0.0 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留5.42港元历史股息锚和5.5%/6%/6.5%收益率纪律，不赋终值PE；原价不提高。 | 2031主要看网络维护/算力投资后的可分配现金与可持续股息，不使用PE。现行三档继续是历史股息锚对应的条件收益率纪律。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 云/AI只有投入后的归母现金得到验证，才支持2031股息增长；用户数规模不能代替该桥。 | 公司FCF与实际现金CapEx口径不同，2025全年现金异常尚未闭合，无法把5.42港元当2031承诺。 |
| 本轮复核状态 | retained_conditional_income | 保留条件股息价位·2031现金模型未闭合 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。本公司保留条件股息/缺证/已有汇川样本，因此没有假称新增完整2031复算。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国移动H-官方中报 | PDF p13 | H1OCF1148.54亿元、公司定义FCF538.69亿元；p37实际购建资产现金662.90亿元，OCF减现金CapEx为485.64亿元，与公司FCF口径有53.05亿元差。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:24.895636+00:00 | f1f174314b3aa504dcbf726ac218fa62bb072a4bc89e90c350ec3f4841d70eb7 |
| 中国移动H-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:30.066463+00:00 | 8a36257713c981327b38911dd95b5bca3ef74fcfa74c41b7280cfd440e75057c |
本公司参考与反证
2031主要看网络维护/算力投资后的可分配现金与可持续股息，不使用PE。现行三档继续是历史股息锚对应的条件收益率纪律。
云/AI只有投入后的归母现金得到验证，才支持2031股息增长；用户数规模不能代替该桥。
反证：公司FCF与实际现金CapEx口径不同，2025全年现金异常尚未闭合，无法把5.42港元当2031承诺。