联影医疗｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:688271 | 31.1 / 27.1 / 23.8 | 76.4 / 66.5 / 58.1 | 45.3 / 39.4 / 34.3 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留22→48亿元正常化经营预测，按医院回款与海外研发投入扣资本；现金维护缺口5%并单列压力。纠正旧叙述中的单位错误：H1归母为8.97亿元，不是0.90亿元，OCF仍为-2.42亿元；不因利润单位更正解除现金限制。 | 2031按高端影像设备装机、更新与服务的混合盈利估值。23倍低于自身高交易分布，医院回款和持续研发使它不能按纯耗材复购定价。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 多模态产品和国际高端装机可复用技术/渠道；服务收入必须单独形成可归属利润后才支持上沿。 | H1归母8.97亿元，现金为负；48亿元2031利润已有全球化兑现要求，不能忽略设备投放与医院账期。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
初稿到最终参考的变化：初稿28倍对医院回款、研发与设备资金效率要求偏高；采用23倍，服务复购未分列前不借其提全集团倍数。 草稿未进入正式价位，原草稿保留在first-pass文件。
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 联影医疗-官方中报 | PDF p11 | H1归母8.96996亿元、扣非8.2673亿元、OCF-2.4202亿元。纠正旧报告将8.97亿元写成约0.90亿元的单位错误。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:08.625884+00:00 | b7d17af763a5d2208c7bc3d9c0aea6c9dd4bf659255c34cc5b17b3239db73f4e |
| 联影医疗-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.155886+00:00 | b1be74247fcb80d52fe025c5f3f9bdd646cf2df1d3abbcfa15c859c7570929c2 |
本公司参考与反证
2031按高端影像设备装机、更新与服务的混合盈利估值。23倍低于自身高交易分布，医院回款和持续研发使它不能按纯耗材复购定价。
多模态产品和国际高端装机可复用技术/渠道；服务收入必须单独形成可归属利润后才支持上沿。
反证：H1归母8.97亿元，现金为负；48亿元2031利润已有全球化兑现要求，不能忽略设备投放与医院账期。
本次复核取舍：初稿28倍对医院回款、研发与设备资金效率要求偏高；采用23倍，服务复购未分列前不借其提全集团倍数。 初稿和新稿保存在独立对照，不曾将初稿发布到工作台。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 20 | 23 | 28 |
2031总权益等价倍数C=23.0000；2031每股退出价值=133.9806 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 4.545 | 5.00% | 0.350 | 10.48—23.97 |
反查假设股权成本10.50%、阶段增长12.00%、尾部增长3%，需约16—17年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。