美的集团｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2026正常化455亿、2031利润638—700亿、PE16x、约76.29亿股；股息约4.3元/年。
新假设与判断 [J]
将旧638—700亿元区间明确取668亿元2031 Base，455亿元为2026正常化；套期工具收益与经营汇兑须配对，不机械采用扣非跌幅。成熟效率21%、60%分配，每年股息逐笔折现，删除15%减股息率的近似IRR。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
000333.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 90 | 74.0 | -16.0 | -17.8% |
| 主仓 | 80 | 65.1 | -14.9 | -18.6% |
| 核心 | 70 | 57.5 | -12.5 | -17.9% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；原表人民币千元；H1归母264.46亿元、扣非195.95亿元、OCF375.52亿元；须配对分析经营汇兑与套期工具收益。；SHA256 576dd80e353e53296a800b03e9889a9cbb2e8b91fa2ab3c1dace7c10159179b8 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/美的集团_000333_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/美的集团_000333_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L247–249）
现价86.23元、总股本约76.29亿股，对应市值约6,578亿元。[F/I]
reports/个股季度报告/2026-Q3/美的集团_000333_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L31–33）
- H1 OCF 375.52、扣除资本开支26.34后的简化FCF约349.18；但约94亿元来自存货下降和票据/应付扩张，不能把单半年现金转化年化。[F/I]
- 五因子终值PE合理区间15—18倍，Base取**16倍**。2031终值法104/95/83元买入带下调为**90/80/70元**；现价86.23元只进入观察/首档区，不是主要建仓价。[A/E]
- **当前动作：可小比例首档，不追至主要仓；≤80元再形成主要仓，≤70元进入核心区。**消费组合仍可作为压舱石第一候选。[A]
reports/个股季度报告/2026-Q3/美的集团_000333_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L26–26）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 485.000 | 10.679 | CN:000333：53.4 / 47.1 / 41.7 |
| Base | 668.000 | 12.058 | CN:000333：74.0 / 65.1 / 57.5 |
| Bull | 790.000 | 12.058 | CN:000333：84.7 / 74.4 / 65.6 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:000333：58.2 / 51.2 / 45.3 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:000333：53.4 / 47.1 / 41.7 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:000333：49.7 / 43.9 / 38.9 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:000333：83.4 / 73.2 / 64.6 |
| Base 股权成本变动0 | CN:000333：74.0 / 65.1 / 57.5 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:000333：66.9 / 58.9 / 52.1 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:000333：96.0 / 84.3 / 74.2 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:000333：84.7 / 74.4 / 65.6 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:000333：76.0 / 66.9 / 59.1 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:000333：71.2 / 62.6 / 55.3 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:000333：68.4 / 60.2 / 53.2 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:000333：75.3 / 66.3 / 58.5 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"shares": "76.29",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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"excerpt": "# 美的集团｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：2026-09。\n\n按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。\n\n## 当前采用价位 · 美的集团（000333.SZ，CNY）\n",
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"subject": "美的集团",
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"securities": [
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"reviewed_on": "2026-09-12",
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"edition_note": "按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。",
"source_references": [
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"excerpt": "| 观察/首档 | ≤90 | 建立20%左右目标仓，验证智能家居利润止跌 |\n| 主要建仓 | ≤80 | Base不依赖18倍终值或ToB全面成功 |\n| 核心/深度价值 | ≤70 | 基本面未破坏时完成大部分目标仓 |",
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"parameter_status": "研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。",
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"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
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