沪电股份｜旧假设／新假设／证据／三档价变化

核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。

旧假设 [O]

2031利润125亿元；2032—2036增速9/8.5/8/7/6%；2036成熟PE 27x，过渡期折现9.5%，股东分配20%；报告2031等价PE 25.8x。

新假设与判断 [J]

保留125亿元2031条件利润。高阶PCB新增产能需要爬坡、良率与材料投入，扩张效率23%降至成熟17%；3.5%利润的现金维护差额预留设备重置，不能用层数增长替代投资回报。

定价边界与失效条件

重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。

三档价变化

002463.SZ · CNY

本轮原始证据 [F]

旧假设具体位置 [O]

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L37–39）

|---|---:|---:|---|
| 正常化利润/核心利润 | 125.0 | **181.1** | 2032—2036逐年增速 9.0% → 8.5% → 8.0% → 7.0% → 6.0% |
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 交换机/服务器板层数、面积、高频高速材料与工艺复杂度、客户认证复用 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L39–41）

| 第二阶段主要驱动 | — | — | 交换机/服务器板层数、面积、高频高速材料与工艺复杂度、客户认证复用 |
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 27.5x | **2036成熟PE 27x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **9.5%** |

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L40–42）

| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 27.5x | **2036成熟PE 27x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **9.5%** |
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **20%**（A） |

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L42–44）

| 2032—2036股东分配率 | — | — | **20%**（A） |
| 2031等价Continuation PE | 旧 27.5x | **约25.8x** | 由第二阶段利润/分配与2036成熟价值反推 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L78–80）

**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L102–104）

- 2026H1 OCF 11.51亿元，而购建长期资产现金36.02亿元，粗略FCF为-24.51亿元；存货和经营应收合计占用约44.42亿元。利润质量仍好，但扩张期现金风险不能用五年历史平均掩盖。
- 正常化利润以扣非为锚，上调至60—64亿元、锚62亿元；股份支付费用不加回。Base五年利润CAGR从15%—20%收窄至13%—17%，终值PE取27.5倍。
- 价格带从115/101/89元下调至101/89/78元，Base充分兑现价从203元降至178元。121.70元高于试仓线，动作仍为**等待、不追高**。

reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L97–97）

复算模型及敏感性 [J]

模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。

金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。

<details><summary>展开明确的模型输入</summary>

{
  "company": "沪电股份",
  "as_of": "2026-09-12",
  "model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
  "model_currency": "CNY",
  "cny_per_model_currency": "1",
  "shares": "19.2436",
  "share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
  "cny_per_hkd": ".87",
  "hurdles": [
    ".12",
    ".15",
    ".18"
  ],
  "ke": "0.105",
  "markets": [
    {
      "security_id": "CN:002463",
      "currency": "CNY",
      "rounding_increment": ".1"
    }
  ],
  "scenarios": {
    "Bear": {
      "profit_2026": "62",
      "profit_2031": "70",
      "capital_productivity": "0.23",
      "mature_productivity": "0.17",
      "payout": "0.3",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.035",
      "terminal_growth": "0.005",
      "continuation_growth": [
        "0.024999999999999998",
        "0.0199999999999999985",
        "0.014999999999999999",
        "0.0099999999999999995",
        "0.005000000000000000"
      ],
      "net_dilution": "0"
    },
    "Base": {
      "profit_2026": "62",
      "profit_2031": "125",
      "capital_productivity": "0.23",
      "mature_productivity": "0.17",
      "payout": "0.3",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.035",
      "terminal_growth": "0.025",
      "continuation_growth": [
        "0.075",
        "0.0625",
        "0.050",
        "0.0375",
        "0.025"
      ],
      "net_dilution": "0"
    },
    "Bull": {
      "profit_2026": "62",
      "profit_2031": "165",
      "capital_productivity": "0.23",
      "mature_productivity": "0.17",
      "payout": "0.3",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.035",
      "terminal_growth": "0.025",
      "continuation_growth": [
        "0.09375",
        "0.0765625",
        "0.059375",
        "0.0421875",
        "0.02500"
      ],
      "net_dilution": "0"
    }
  },
  "research_judgment": "保留125亿元2031条件利润。高阶PCB新增产能需要爬坡、良率与材料投入，扩张效率23%降至成熟17%；3.5%利润的现金维护差额预留设备重置，不能用层数增长替代投资回报。",
  "source_report": {
    "id": "18b8c68ec523fba90be6",
    "path": "reports/个股季度报告/2026-Q3/沪电股份_002463_2026-Q3_校核20260912.md",
    "sha256": "fcab3d907e4b4db5c0c7633bf3c97258a4370da25bb2c7b097b670efaeede0b8",
    "title": "沪电股份｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
    "line_start": 1,
    "line_end": 8,
    "excerpt": "# 沪电股份｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 沪电股份（002463.SZ，CNY）\n",
    "kind": "stock",
    "quarter": "2026-Q3",
    "subject": "沪电股份",
    "theme": "AI基础设施",
    "securities": [
      "CN:002463"
    ],
    "research_as_of": "2026-09-01",
    "reviewed_on": "2026-09-12",
    "valuation_version": "V5.5",
    "edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
    "source_references": [
      {
        "excerpt": "| 档位 | 2031终值法价格 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 101元 | **95元** | -5.9% |\n| 主要建仓 | 89元 | **84元** | -5.6% |\n| 核心价格 | 78元 | **74元** | -5.1% |",
        "id": "598e050861b0ddec1563",
        "line_end": 493,
        "line_start": 489,
        "path": "docs/audits/2026-09-05/source-snapshot/Aignis/投资/Invest/202609分析报告/AI基础设施/沪电股份_002463.SZ_2026年09月_长期投资深度分析_V5.5.md",
        "sha256": "eaf4ae3a3490b39474c51924a200917fdc3ce1104c9e1fc5180de75c92cb7b66",
        "title": "沪电股份｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
      }
    ],
    "supersedes": [
      "598e050861b0ddec1563"
    ],
    "history_start_line": 83
  },
  "parameter_status": "研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。",
  "method_scope": "重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。",
  "cash_credit_boundary": "现金信用为本轮可计价限额；0表示不额外给未核明的闲置现金价值，并非账面现金为零。未来留存现金滚动且不计利息，终期只计一次。",
  "compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
  "review_status": "adjudicated_conditional_base"
}

</details>

核定方法与现金/币种/权利口径 · 53家公司总表。