研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

惠泰医疗｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:688617（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

收入增长与现金较匹配，支持当前产品商业化质量；单期毛利和高增长仍需放在招采降价和不同临床产品成熟度中判断。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入15.26亿元，同比+25.75%；扣非5.29亿元、OCF5.49亿元；研发投入占收入12.89%。公司归母权益30.87亿元。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688617-H01：产品性能与临床服务维持终端采用	收入与现金增长较匹配，支持当前临床产品商业化。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688617-H02：新产品和海外逐步扩大可服务科室	研发与新术式提供空间，注册并非最终份额；集采和竞品会改变净贡献。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688617-H03：协同不牺牲费用效率和治理质量	保留21亿元利润及30倍参考，母公司协同只作为条件判断，不增加一份重复渠道价值。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

当前约36.8倍TTM低于较高历史时期，但仍要求较好成长。机会在产品升级和科室渗透比市场预期更快；风险是价格下降或竞争产品使临床份额增长无法转成相同利润。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688617	242.85 CNY	进入首档价带，研究小规模起步条件	13.6%	0.92倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留2031利润21亿元和30倍参考PE，环境22/30/40；更高于成熟器械的尺度来自渗透与新产品空间，低环境反映降价和技术替代，不能要求完全去风险后才研究买点。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新产品临床使用和复购	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
集采后净价与终端份额	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
临床安全、培训效率或研发进度出现实质变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

逐术式患者量、医生采用与竞争产品完整数据不足，不能以注册审批本身推断最终商业份额。

阅读详细公司主报告 V4.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。

本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。