研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

招商银行H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:03968（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

息差、信用成本和资本约束共同决定可持续ROE；会计利润、普通股利润和优先/永续工具分配必须分开。不能以制造业OCF评价银行分红。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1普通股每股净资产45.40元、EPS2.98元，不良率0.94%，核心一级资本充足率14.07%，信用成本0.69%。2025年度普通股分红2.016元人民币；2026中期安排与普通股归属利润口径相联系。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-03968-H01：客户与存款优势支撑信用成本后回报	低不良率与客户基础支持银行质量，信用风险可能滞后，不能免除损失压力。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-03968-H02：资产风险没有被低不良率掩盖	普通股资本和ROE不同于制造业现金，维持扣普通股分红的净资产桥。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-03968-H03：增长与股息不侵蚀必要普通股资本	1.1倍PB与股息上限继续，未来信用成本和资本不足可使两者同时失效。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

机会在市场对信用损失过度悲观或低估客户与资本效率；风险是息差和真实信用成本使历史ROE难以恢复。看PB隐含的普通股回报，而非股价与历史高点的距离。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:03968	51.95 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	13.9%	0.90倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

保留2031普通股每股净资产68.473元和1.1倍参考PB，并保留股息纪律上限；低/参考/高PB0.8/1.1/1.4。既有净资产桥持续扣普通股分红，未添加制造业净现金。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
普通股ROE、净息差和新增不良	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
拨备、重组贷款与地产风险	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
资本充足率及分红后的增长承载	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

信用风险存在披露滞后，敏感度应覆盖损失和资本约束；普通股账面值不等于清算价值。