招商银行H｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
保留2031普通股每股净资产68.473元和1.1倍参考PB，并保留股息纪律上限；低/参考/高PB0.8/1.1/1.4。既有净资产桥持续扣普通股分红，未添加制造业净现金。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | — | 64.87 | 1.00 | 71.36 | CNY | 1.82 / 1.86 / 1.90 / 1.92 / 1.93 |
| Base | — | 68.47 | 1.00 | 75.32 | CNY | 2.07 / 2.19 / 2.28 / 2.37 / 2.46 |
| Bull | — | 71.08 | 1.00 | 78.18 | CNY | 2.24 / 2.40 / 2.55 / 2.72 / 2.88 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
表中普通股桥以每股为单位，shares=1是单位化计算，不是银行只有一股。PB以扣分红后的普通股净资产为分母，原股息上限继续限制正式三档。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重79.0% | 13.0% | 73.0% | 14.0% |
| 发展不利，权重21.0% | 56.0% | 39.0% | 5.0% |
| 加权公司路径 | 22.0% | 65.9% | 12.1% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:03968 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 13.2% | 59.65 | 6.3% | 40.24 |
| Bear | reference | 7.7% | 82.02 | 12.2% | 52.51 |
| Bear | upper | 1.1% | 104.39 | 17.0% | 64.78 |
| Base | lower | 13.2% | 62.96 | 8.0% | 43.55 |
| Base | reference | 42.8% | 86.58 | 13.9% | 56.50 |
| Base | upper | 9.9% | 110.19 | 18.7% | 69.45 |
| Bull | lower | 1.8% | 65.36 | 9.2% | 45.93 |
| Bull | reference | 6.1% | 89.87 | 15.1% | 59.37 |
| Bull | upper | 4.2% | 114.38 | 19.9% | 72.81 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 78.28 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 0.90倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 13.0% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 0.0% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 52.75 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 45.82 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。