柯力传感｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新指出旧27.5x偏高并收紧价位，但未给出新的明确倍数。
新假设与判断 [J]
使用扣非2.8亿元而非金融资产波动后的headline作为2026锚，2031取4.9亿元。并购形成商誉和少数权益分流，归母资本效率18%→15%；没有独立量产证据的机器人增量不享有平台永久溢价。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
603662.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 25 | 10.3 | -14.7 | -58.8% |
| 主仓 | 21.5 | 9.0 | -12.5 | -58.1% |
| 核心 | 19 | 7.9 | -11.1 | -58.4% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p5；H1归母1.31亿元、扣非1.36亿元、OCF1.30亿元；估值以扣除金融资产波动的经营口径为锚。；SHA256 4fd422ccf22ae9f80f6488c8889b73bf1d64cd254ce25a28f45713c6bc6e640c |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/柯力传感_603662_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/柯力传感_603662_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L75–77）
**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。
reports/个股季度报告/2026-Q3/柯力传感_603662_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L99–101）
- **并购是能力扩张，也降低了利润可读性。** 2025年其他物理量传感器收入2.52亿元，增长主要来自并购子公司全年并表；年末商誉4.84亿元，2026H1处置沈阳东大后仍有4.58亿元。外延增长应以商誉减值、少数股东分流和现金回报共同约束。
- **估值结论收紧。** 2026正常化归母利润改为2.70—2.90亿元、锚2.80亿元；Base五年利润CAGR取10%—14%，终值PE取27.5倍。试仓/主仓/核心价从35/30/27元下调至28/24/21元，Base充分兑现价从61元下调至48元。
- **当前动作：等待，不新增；已有高仓位应按纪律降至跟踪仓。** 50.48元已高于Base充分兑现价，当前价格需要机器人业务从“数量放量”升级为“可见收入与利润”。
reports/个股季度报告/2026-Q3/柯力传感_603662_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L94–94）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 3.100 | 9.015 | CN:603662：7.6 / 6.7 / 5.9 |
| Base | 4.900 | 9.569 | CN:603662：10.3 / 9.0 / 7.9 |
| Bull | 6.800 | 9.569 | CN:603662：12.4 / 10.7 / 9.4 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:603662：8.2 / 7.2 / 6.3 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:603662：7.6 / 6.7 / 5.9 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:603662：7.1 / 6.2 / 5.5 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:603662：11.5 / 10.0 / 8.8 |
| Base 股权成本变动0 | CN:603662：10.3 / 9.0 / 7.9 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:603662：9.3 / 8.2 / 7.2 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:603662：14.1 / 12.2 / 10.7 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:603662：12.4 / 10.7 / 9.4 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:603662：11.0 / 9.6 / 8.3 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:603662：9.0 / 7.9 / 6.9 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:603662：9.4 / 8.3 / 7.3 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:603662：10.9 / 9.6 / 8.4 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "柯力传感",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
"cny_per_model_currency": "1",
"shares": "2.8083",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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"hurdles": [
".12",
".15",
".18"
],
"ke": "0.11",
"markets": [
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"security_id": "CN:603662",
"currency": "CNY",
"rounding_increment": ".1"
}
],
"scenarios": {
"Bear": {
"profit_2026": "2.8",
"profit_2031": "3.1",
"capital_productivity": "0.18",
"mature_productivity": "0.15",
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"continuation_growth": [
"0.016666666666666666",
"0.0137499999999999995",
"0.010833333333333333",
"0.0079166666666666665",
"0.005000000000000000"
],
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"mature_productivity": "0.15",
"payout": "0.35",
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"0.05",
"0.0425",
"0.035",
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"0.02"
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"Bull": {
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"capital_productivity": "0.18",
"mature_productivity": "0.15",
"payout": "0.35",
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"0.051875",
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"research_judgment": "使用扣非2.8亿元而非金融资产波动后的headline作为2026锚，2031取4.9亿元。并购形成商誉和少数权益分流，归母资本效率18%→15%；没有独立量产证据的机器人增量不享有平台永久溢价。",
"source_report": {
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"title": "柯力传感｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 柯力传感｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 柯力传感（603662.SH，CNY）\n",
"kind": "stock",
"quarter": "2026-Q3",
"subject": "柯力传感",
"theme": "具身机器人",
"securities": [
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"research_as_of": "2026-09-01",
"reviewed_on": "2026-09-12",
"valuation_version": "V5.5",
"edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
"source_references": [
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"excerpt": "| 档位 | 2031终值法价格 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 28元 | **25元** | -10.7% |\n| 主要建仓 | 24元 | **21.5元** | -10.4% |\n| 核心价格 | 21元 | **19元** | -9.5% |",
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"supersedes": [
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"parameter_status": "研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。",
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"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
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