安克创新｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润55亿、PE24x、现金35亿；H股底稿股本588054318，另设分红税预留/汇率/费用。
新假设与判断 [J]
保留29→55亿元归母利润；充电、储能与智能品类持续投入研发、获客、库存和售后，成熟效率20%，不以新品增速抬全集团倍数。A/H使用同一发行分母，H股税费不能假定为每位投资者的真实负担，正式表给税前研究价格。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
300866.SZ · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 133 | 66.8 | -66.2 | -49.8% |
| 主仓 | 118 | 58.5 | -59.5 | -50.4% |
| 核心 | 104 | 51.4 | -52.6 | -50.6% |
00668.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 145 | 76.8 | -68.2 | -47.0% |
| 主仓 | 128 | 67.3 | -60.7 | -47.4% |
| 核心 | 113 | 59.1 | -53.9 | -47.7% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；H1收入166.05亿元、扣非14.39亿元、OCF7.23亿元；月报p3 A/H合计588,054,402股。；SHA256 ff81b9e7c2e8eb04bd450fce3c084b28f5b4be4c1e2638250160b7bb813ebac1 |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；H股公告-截至2026年8月31日止之股份发行人的证券变动月报表；SHA256 e3e452aa415ba3044f0e84f7c7d008cb1ee54a304a297c4607e7274f7d6ddfad |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/安克创新_300866_00668_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/安克创新_300866_00668_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L235–237）
| 财务、其他经营损益及所得税净影响 | -6.5 |
| **2031 Base正常化净利润** | **55.0** |
reports/个股季度报告/2026-Q3/安克创新_300866_00668_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L272–274）
按5.88亿股稀释股本，124.10元对应市值约730亿元。只谨慎计入35亿元超额净现金价值，不把全部权益类金融资产视为无风险现金。
reports/个股季度报告/2026-Q3/安克创新_300866_00668_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L47–49）
- **正常化利润（E）取28—31亿元，锚29亿元。** 低于headline简单年化，既剔除投资公允价值收益，也不把未量化的关税退款永久化；库存减值是经营成本，不予加回。
- **终值PE取22—26x，Base 24x。** 渠道集中、消费电子利润波动、现金转换弱抵消了品牌与产品定义能力。
- **价格纪律重算为133 / 118 / 104元。** 当前124.10元介于试仓价与主要建仓价之间；市场约隐含2031年正常化利润58亿元、五年CAGR约15%，已经要求Base上沿兑现。
reports/个股季度报告/2026-Q3/安克创新_300866_00668_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L40–40）
data/research/companies/anker_h_20260912_calculate.py（本地核验材料，未公开）（L5–19）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 35.000 | 9.499 | CN:300866：45.0 / 39.5 / 34.7；HK:00668：51.7 / 45.4 / 39.9 |
| Base | 55.000 | 10.464 | CN:300866：66.8 / 58.5 / 51.4；HK:00668：76.8 / 67.3 / 59.1 |
| Bull | 75.000 | 10.464 | CN:300866：85.1 / 74.4 / 65.3；HK:00668：97.8 / 85.5 / 75.1 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:300866：48.5 / 42.5 / 37.4；HK:00668：55.8 / 48.9 / 43.0 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:300866：45.0 / 39.5 / 34.7；HK:00668：51.7 / 45.4 / 39.9 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:300866：42.1 / 36.9 / 32.5；HK:00668：48.4 / 42.5 / 37.4 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:300866：74.7 / 65.3 / 57.3；HK:00668：85.8 / 75.1 / 65.9 |
| Base 股权成本变动0 | CN:300866：66.8 / 58.5 / 51.4；HK:00668：76.8 / 67.3 / 59.1 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:300866：60.7 / 53.2 / 46.7；HK:00668：69.8 / 61.1 / 53.7 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:300866：96.2 / 84.0 / 73.7；HK:00668：110.6 / 96.6 / 84.7 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:300866：85.1 / 74.4 / 65.3；HK:00668：97.8 / 85.5 / 75.1 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:300866：76.4 / 66.9 / 58.7；HK:00668：87.9 / 76.9 / 67.5 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:300866：63.0 / 55.2 / 48.5；HK:00668：72.4 / 63.4 / 55.7 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:300866：61.5 / 53.9 / 47.4；HK:00668：70.7 / 61.9 / 54.5 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:300866：69.1 / 60.5 / 53.1；HK:00668：79.5 / 69.5 / 61.1 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "安克创新",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
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"shares": "5.88054402",
"share_basis": "八月月报 PDF p3：537,978,302 A股 + 50,076,100 H股。",
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"security_id": "HK:00668",
"currency": "HKD",
"rounding_increment": ".1"
}
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"scenarios": {
"Bear": {
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"profit_2031": "35",
"capital_productivity": "0.27",
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"profit_2031": "55",
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"0.05375",
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"Bull": {
"profit_2026": "29",
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"capital_productivity": "0.27",
"mature_productivity": "0.2",
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"title": "安克创新｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 安克创新｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；H股核定 2026-09-12；口径校核：2026-09-12；原估值版本：2026-09。\n\n同一企业合并研究；A股沿用2026-09-01企业报告，H股采用2026-09-12独立核定的145／128／113港元。\n\n## 当前采用价位 · 安克创新（300866.SZ，CNY）\n",
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"subject": "安克创新",
"theme": "消费",
"securities": [
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"HK:00668"
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"research_as_of": "2026-09-01；H股核定 2026-09-12",
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"valuation_version": "2026-09",
"edition_note": "同一企业合并研究；A股沿用2026-09-01企业报告，H股采用2026-09-12独立核定的145／128／113港元。",
"source_references": [
{
"excerpt": "| 第一档试仓 | **≤133元** | 目标仓位20%—30% | 核心份额与品牌未恶化 |\n| 主要建仓 | **≤118元** | 提升至50%—65%目标仓位 | 滚动OCF/扣非≥0.8x、库存增速收敛 |\n| 核心/深度价值 | **≤104元** | 完成大部分目标仓位 | 基本面无结构恶化 |",
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"title": "安克创新｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
},
{
"excerpt": "| 首仓 | 145 | 核心份额与品牌未恶化；沿用目标企业仓位的 20%—30%试仓权限 |\n| 主仓 | 128 | 滚动12个月 OCF/扣非净利润 ≥0.8倍；库存增速收敛；剔除退款后的现金流仍为正，才可升至目标企业仓位的50%—65% |\n| 核心仓 | 113 | 先满足主仓条件，且无结构性恶化，再考虑完成大部分目标企业仓位 |",
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"title": "安克创新 A/H：港股三档价位独立核定（2026-09-12）"
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"cash_credit_boundary": "现金信用为本轮可计价限额；0表示不额外给未核明的闲置现金价值，并非账面现金为零。未来留存现金滚动且不计利息，终期只计一次。",
"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
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