长电科技｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新给出三档价，未披露完整的新终值参数。
新假设与判断 [J]
保留18.5→40亿元中周期利润，但先进封装仍属资本密集制造，18%扩张效率降至13%，另扣7%利润的设备重置现金差额。连续负FCF和九月增发预案需要融资情景，不能只按旧股本维持16x。 原58亿元Bull在现有资金口径下无法自筹，核定45亿元；65亿元增发方案及最多30%新股属于独立融资情景，募集资金用于项目，不能再当闲置现金加价。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
600584.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 25 | 9.1 | -15.9 | -63.6% |
| 主仓 | 22 | 8.0 | -14.0 | -63.6% |
| 核心 | 19 | 7.0 | -12.0 | -63.2% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p6；H1扣非8.08亿元、OCF29.64亿元；九月增发预案p4/19：募集不超过65亿元，股份不超过536,824,371，资金用于项目。；SHA256 67170af3af0be598b1b02807a767913f91db711fe8c514eb7b4656ca4e576d9a |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；江苏长电科技股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案；SHA256 742440c99e7224b688106544c049c5925f3ed9296e6a9101b7b7c717075c4251 |
| F3 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；江苏长电科技股份有限公司关于向特定对象发行股份涉及关联交易事项暨与特定对象签署《附生效条件的股份认购协议》的公告；SHA256 0ea4660c38556e37974f110cb8d9fc6382d30863edfe0f7407140b1096413a5b |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/长电科技_600584_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/长电科技_600584_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L64–66）
- **A｜2026正常化利润：** 17—20亿元，中枢18.5亿元。
- **E｜2031 Base：** 正常化利润40亿元；终值PE 14—18倍、Base 16倍。
- **价格纪律：** 试仓/主要仓/核心仓20/18/16元。现价74.93元隐含约56%的五年利润CAGR。
reports/个股季度报告/2026-Q3/长电科技_600584_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L247–249）
估值基准：2026正常化利润18.5亿元；2031 Base利润40亿元；终值PE 16倍；总股本17.89亿股。不额外加净现金，因为有息负债、租赁与持续CAPEX占用较高。
reports/个股季度报告/2026-Q3/长电科技_600584_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L27–27）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 22.000 | 8.147 | CN:600584：6.8 / 6.0 / 5.2 |
| Base | 40.000 | 8.286 | CN:600584：9.1 / 8.0 / 7.0 |
| Bull | 45.000 | 8.286 | CN:600584：9.7 / 8.4 / 7.3 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:600584：7.4 / 6.4 / 5.6 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:600584：6.8 / 6.0 / 5.2 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:600584：6.4 / 5.6 / 4.9 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:600584：10.3 / 9.0 / 7.9 |
| Base 股权成本变动0 | CN:600584：9.1 / 8.0 / 7.0 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:600584：8.2 / 7.1 / 6.2 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:600584：11.0 / 9.6 / 8.4 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:600584：9.7 / 8.4 / 7.3 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:600584：8.6 / 7.5 / 6.5 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | Unfunded cash gap 2027: -0.49185482771935409135318986137135391 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:600584：8.3 / 7.3 / 6.4 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:600584：10.9 / 9.5 / 8.3 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "长电科技",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
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"shares": "17.894",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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".12",
".15",
".18"
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"security_id": "CN:600584",
"currency": "CNY",
"rounding_increment": ".1"
}
],
"scenarios": {
"Bear": {
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"profit_2031": "22",
"capital_productivity": "0.18",
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"0.018333333333333333",
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"0.005000000000000000"
],
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"0.055",
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"0.035",
"0.025",
"0.015"
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"net_dilution": "0"
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"Bull": {
"profit_2026": "18.5",
"profit_2031": "45",
"capital_productivity": "0.18",
"mature_productivity": "0.13",
"payout": "0.2",
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"0.06875",
"0.0553125",
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"research_judgment": "保留18.5→40亿元中周期利润，但先进封装仍属资本密集制造，18%扩张效率降至13%，另扣7%利润的设备重置现金差额。连续负FCF和九月增发预案需要融资情景，不能只按旧股本维持16x。 原58亿元Bull在现有资金口径下无法自筹，核定45亿元；65亿元增发方案及最多30%新股属于独立融资情景，募集资金用于项目，不能再当闲置现金加价。 原58亿元Bull在现有资金口径下无法自筹，核定45亿元；65亿元增发方案及最多30%新股属于独立融资情景，募集资金用于项目，不能再当闲置现金加价。",
"source_report": {
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"excerpt": "# 长电科技｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.3。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 长电科技（600584.SH，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "长电科技",
"theme": "半导体/Edge AI",
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"reviewed_on": "2026-09-12",
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"excerpt": "| 当前价格纪律 | **25/22/19元** |",
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"title": "长电科技｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
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"cash_credit_boundary": "现金信用为本轮可计价限额；0表示不额外给未核明的闲置现金价值，并非账面现金为零。未来留存现金滚动且不计利息，终期只计一次。",
"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
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