新易盛｜旧假设／新假设／证据／三档价变化

核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。

旧假设 [O]

2031利润337亿元；2032—2036增速10/9/8/7/6%；2036成熟PE 24x，过渡期折现10%，股东分配10%；报告2031等价PE 22.4x。

新假设与判断 [J]

保留337亿元2031条件利润，Bear175亿元对应客户预算与ASP同时回落，Bull470亿元需要后续速率量产。H1现金与利润明显脱节，成熟效率降至19%，可持续增长2%；11.5%股权成本高于客户相对分散的制造公司是研究风险定价。

定价边界与失效条件

重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。

三档价变化

300502.SZ · CNY

本轮原始证据 [F]

旧假设具体位置 [O]

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L37–39）

|---|---:|---:|---|
| 正常化利润/核心利润 | 337.0 | **495.0** | 2032—2036逐年增速 10.0% → 9.0% → 8.0% → 7.0% → 6.0% |
| 第二阶段主要驱动 | — | — | 1.6T/下一代产品、客户扩散、产品组合向更高带宽迁移 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L39–41）

| 第二阶段主要驱动 | — | — | 1.6T/下一代产品、客户扩散、产品组合向更高带宽迁移 |
| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 24x | **2036成熟PE 24x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **10.0%** |

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L40–42）

| 成熟期估值函数 | 2031直接按成熟期PE 24x | **2036成熟PE 24x** | 由企业经济模型而非主题决定 |
| 第二阶段折现率 | — | — | **10.0%** |
| 2032—2036股东分配率 | — | — | **10%**（A） |

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L42–44）

| 2032—2036股东分配率 | — | — | **10%**（A） |
| 2031等价Continuation PE | 旧 24x | **约22.4x** | 由第二阶段利润/分配与2036成熟价值反推 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L78–80）

**估值纪律｜** 以后只要2031利润、2031—2036成长、成熟PE/PB/SOTP、净现金/股本或目标回报率任一变化，必须同步重算三档价格、当前动作与主题排序。

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L93–95）

- **结论：等待、不追价；已有高仓位降为跟踪仓。** 2025至2026H1经营兑现极强，但当前价格只有在终值PE仍处30–35倍或利润五年保持约19%–24%增长时才支持15%目标回报。[I]
- 2025收入248.42、扣非95.07、OCF77.01；2026H1收入209.10、扣非75.11、OCF16.16。H1 OCF同比增长69.67%，并非下降，但OCF/扣非仅0.22倍。[F]

reports/个股季度报告/2026-Q3/新易盛_300502_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L30–30）

复算模型及敏感性 [J]

模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。

金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。

<details><summary>展开明确的模型输入</summary>

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    "excerpt": "# 新易盛｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 新易盛（300502.SZ，CNY）\n",
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    "subject": "新易盛",
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        "excerpt": "| 档位 | 2031终值法价格 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 285元 | **270元** | -5.3% |\n| 主要建仓 | 250元 | **237元** | -5.2% |\n| 核心价格 | 220元 | **208元** | -5.5% |",
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核定方法与现金/币种/权利口径 · 53家公司总表。