惠泰医疗｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润21亿元；2032—2036增速11/10/9/8/7%；2036成熟PE 30x，过渡期折现10%，股东分配20%；报告2031等价PE 29.6x。
新假设与判断 [J]
21亿元2031利润保留为电生理及外周器械规模化情景；H1OCF覆盖扣非支持较高资本效率，但集采价格和PFA替代会降低成熟效率至24%。本模型不用ROIC乘留存率推归母增长，成熟倍数由归母现金推导。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
688617.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 254 | 122.2 | -131.8 | -51.9% |
| 主仓 | 223 | 107.0 | -116.0 | -52.0% |
| 核心 | 196 | 94.1 | -101.9 | -52.0% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；H1扣非5.29亿元、OCF5.49亿元；研发费用率12.89%，归母权益30.87亿元。；SHA256 0dd08b97c926ee7e0895b84e1aefa7ce3562c09635ae99fc8e1d3057c004c31f |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/惠泰医疗_688617_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/惠泰医疗_688617_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L45–47）
- 真正成熟期参考：2036前后；成熟PE假设 **30x**。
- 第二阶段折现率：**10.0%**；股东分配率代理：**20%**。
- 由2032—2036利润/分配与2036成熟价值反推，2031等价Continuation PE约 **29.6x**；旧模型终值约 **30x**。
reports/个股季度报告/2026-Q3/惠泰医疗_688617_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L30–32）
| 资本回报Gate | PFA/电生理手术增长转化为收入和毛利、OCF/利润≥0.9x、海外收入与毛利单列、集采后单例Content稳定 |
| 为什么2031未必成熟 | 惠泰到2031仍可能处于电生理与外周平台扩张期，医生/术式“Installed Base”具备较长复购寿命；但2031终值法的30倍已经基本等于较积极第二阶段反推的Continuation PE。PFA手术量不能独立构成进一步提倍理由。 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/惠泰医疗_688617_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L105–105）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 13.000 | 10.201 | CN:688617：70.2 / 61.7 / 54.4 |
| Base | 21.000 | 12.073 | CN:688617：122.2 / 107.0 / 94.1 |
| Bull | 29.000 | 12.073 | CN:688617：164.7 / 144.1 / 126.5 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:688617：76.5 / 67.1 / 59.2 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:688617：70.2 / 61.7 / 54.4 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:688617：65.1 / 57.2 / 50.5 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:688617：139.4 / 121.9 / 107.1 |
| Base 股权成本变动0 | CN:688617：122.2 / 107.0 / 94.1 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:688617：109.1 / 95.7 / 84.2 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:688617：189.5 / 165.7 / 145.4 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:688617：164.7 / 144.1 / 126.5 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:688617：145.8 / 127.7 / 112.2 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:688617：117.2 / 102.7 / 90.3 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:688617：112.3 / 98.4 / 86.6 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:688617：120.9 / 105.9 / 93.1 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"company": "惠泰医疗",
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"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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"scenarios": {
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"capital_productivity": "0.35",
"mature_productivity": "0.24",
"payout": "0.45",
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"title": "惠泰医疗｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
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"excerpt": "# 惠泰医疗｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.5.1。\n\n按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。\n\n## 当前采用价位 · 惠泰医疗（688617.SH，CNY）\n",
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"quarter": "2026-Q3",
"subject": "惠泰医疗",
"theme": "创新药与医疗器械全球化",
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"edition_note": "按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。",
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"excerpt": "| 档位 | 本报告 | 两阶段估值价格 | 变化 |\n|---|---:|---:|---:|\n| 第一档试仓 | 254元 | **254元** | +0.0% |\n| 主要建仓 | 223元 | **223元** | +0.0% |\n| 核心价格 | 196元 | **196元** | +0.0% |",
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