晶晨股份｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
最新有正式价位但无对应新终值参数明细。
新假设与判断 [J]
保留11.8→19.88亿元利润路径，但电视与机顶盒底座不能享有订阅久期；H1OCF仍-5.02亿元，现金资本效率24%降至17%。H股备案不是实际发行，不虚增现有股数或募资；实际条款出现后重算。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
688099.SH · CNY
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 87 | 27.1 | -59.9 | -68.9% |
| 主仓 | 76 | 23.7 | -52.3 | -68.8% |
| 核心 | 67 | 20.8 | -46.2 | -69.0% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p7；H1收入43.91亿元、扣非5.60亿元、OCF-5.02亿元；H股备案仍不是已发行股票。；SHA256 78894bf6c06c93c55364101c9b239cadadc97b653878a451767c7a27a1f0d5f3 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L492–494）
| 当前动作 | **当前动作核对：** 89.70元高于87元试仓线，当前等待；若OCF先修复，可在利润锚不下降时重新评估。 |
| 同步规则 | 只要正常化利润、终值PE、股本/净现金或目标回报率改变，价格带与动作必须同步重算 |
reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L338–340）
**模型假设：** 2026正常化利润11.8亿元、总股本约4.21亿股；Base CAGR约11%；终值PE取 **32.5倍**。价格带分别对应未来五年12%/15%/18%目标回报，退出价对应8%/5%/0%。
reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L60–62）
- 最大的未解决需要验证的是现金流：2025全年OCF约-2.30亿元，2026H1仍约 **-5.02亿元**，虽然同比较上年H1约-6.32亿元有所改善，但尚未修复。
- 当前约380亿元市值，以2026正常化利润中枢11.8亿元估算约32倍前瞻PE；但当前回报仍依赖35—40倍终值PE，现金流风险尚未得到足够折价。
- **企业排序Edge AI第3维持；研究评级R2、价格结论P2/B。重算后87元才进入试仓，现价89.70元应等待。**
reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L27–27）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 12.000 | 8.641 | CN:688099：19.2 / 16.9 / 14.8 |
| Base | 19.880 | 9.014 | CN:688099：27.1 / 23.7 / 20.8 |
| Bull | 29.000 | 9.014 | CN:688099：35.1 / 30.7 / 26.9 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | CN:688099：20.6 / 18.0 / 15.8 |
| Bear 股权成本变动0 | CN:688099：19.2 / 16.9 / 14.8 |
| Bear 股权成本变动.01 | CN:688099：18.1 / 15.9 / 14.0 |
| Base 股权成本变动-.01 | CN:688099：29.8 / 26.1 / 22.9 |
| Base 股权成本变动0 | CN:688099：27.1 / 23.7 / 20.8 |
| Base 股权成本变动.01 | CN:688099：24.8 / 21.8 / 19.1 |
| Bull 股权成本变动-.01 | CN:688099：39.2 / 34.3 / 30.1 |
| Bull 股权成本变动0 | CN:688099：35.1 / 30.7 / 26.9 |
| Bull 股权成本变动.01 | CN:688099：31.8 / 27.8 / 24.4 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | CN:688099：24.8 / 21.7 / 19.1 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | CN:688099：24.9 / 21.8 / 19.2 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | CN:688099：29.9 / 26.1 / 23.0 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
{
"company": "晶晨股份",
"as_of": "2026-09-12",
"model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
"model_currency": "CNY",
"cny_per_model_currency": "1",
"shares": "4.21",
"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
"cny_per_hkd": ".87",
"hurdles": [
".12",
".15",
".18"
],
"ke": "0.115",
"markets": [
{
"security_id": "CN:688099",
"currency": "CNY",
"rounding_increment": ".1"
}
],
"scenarios": {
"Bear": {
"profit_2026": "11.8",
"profit_2031": "12",
"capital_productivity": "0.24",
"mature_productivity": "0.17",
"payout": "0.25",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": "0.025",
"terminal_growth": "0.005",
"continuation_growth": [
"0.016666666666666666",
"0.0137499999999999995",
"0.010833333333333333",
"0.0079166666666666665",
"0.005000000000000000"
],
"net_dilution": "0"
},
"Base": {
"profit_2026": "11.8",
"profit_2031": "19.88",
"capital_productivity": "0.24",
"mature_productivity": "0.17",
"payout": "0.25",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": "0.025",
"terminal_growth": "0.015",
"continuation_growth": [
"0.050",
"0.04125",
"0.0325",
"0.02375",
"0.015"
],
"net_dilution": "0"
},
"Bull": {
"profit_2026": "11.8",
"profit_2031": "29",
"capital_productivity": "0.24",
"mature_productivity": "0.17",
"payout": "0.25",
"opening_cash_credit": "0",
"cash_maintenance_gap": "0.025",
"terminal_growth": "0.015",
"continuation_growth": [
"0.0625",
"0.050625",
"0.03875",
"0.026875",
"0.0150"
],
"net_dilution": "0"
}
},
"research_judgment": "保留11.8→19.88亿元利润路径，但电视与机顶盒底座不能享有订阅久期；H1OCF仍-5.02亿元，现金资本效率24%降至17%。H股备案不是实际发行，不虚增现有股数或募资；实际条款出现后重算。",
"source_report": {
"id": "8bd521c2cf93af827b3d",
"path": "reports/个股季度报告/2026-Q3/晶晨股份_688099_2026-Q3_校核20260912.md",
"sha256": "e5465387af7b8a2928f3e74f57f82f24a79d901e32b6629a5c197f34d34d0cd6",
"title": "晶晨股份｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
"line_start": 1,
"line_end": 8,
"excerpt": "# 晶晨股份｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.3。\n\n按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。\n\n## 当前采用价位 · 晶晨股份（688099.SH，CNY）\n",
"kind": "stock",
"quarter": "2026-Q3",
"subject": "晶晨股份",
"theme": "半导体/Edge AI",
"securities": [
"CN:688099"
],
"research_as_of": "2026-09-01",
"reviewed_on": "2026-09-12",
"valuation_version": "V5.3",
"edition_note": "按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。",
"source_references": [
{
"excerpt": "| 当前价格纪律 | **87/76/67元** |",
"id": "06ad596479f8609954f4",
"line_end": 486,
"line_start": 486,
"path": "docs/audits/2026-09-05/source-snapshot/Aignis/投资/Invest/202609分析报告/半导体/晶晨股份_688099_2026年09月_长期投资深度分析_V5.3.md",
"sha256": "541dc758a39b4fe61316737dcadce7d3868b9ddb223fac2d3603f97135291f43",
"title": "晶晨股份｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
}
],
"supersedes": [
"06ad596479f8609954f4"
],
"history_start_line": 43
},
"parameter_status": "研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。",
"method_scope": "重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。",
"cash_credit_boundary": "现金信用为本轮可计价限额；0表示不额外给未核明的闲置现金价值，并非账面现金为零。未来留存现金滚动且不计利息，终期只计一次。",
"compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
"review_status": "adjudicated_conditional_base"
}
</details>