研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

乐鑫科技｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:688018（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

利润与Q2毛利改善支持产品组合，现金明显滞后由公司解释为备货；未来回转尚未证明。把解释保留为待检验命题比直接取消现金约束更合适。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入14.81亿元，同比+18.88%；归母3.342亿元、扣非3.12亿元、OCF0.724亿元；Q2收入首次超过8亿元，毛利率50.0%。公司披露存储涨价下增加库存，研发3.30亿元，占收入22.3%。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-688018-H01：开发生态促进客户跨代复购	连接产品与Q2增长支持开发者生态延展，客户还可选择其他方案。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-688018-H02：边缘计算扩展带来付费产品需求	毛利与研发投入显示能力建设，库存和现金转化需要跟踪。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-688018-H03：备货和研发的前置投入能逐步回收	保留13.3亿元利润与26倍参考，未把所有连接芯片视为AI计算平台。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前42.6倍TTM较部分历史时期低，但仍预期持续成长。机会来自客户软件生态降低新品采用成本和终端复苏；风险是备货及新架构投入比预期更久，旧连接产品仍受价格竞争。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:688018	103.65 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	8.2%	1.21倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

2031利润13.3亿元与26倍参考PE保持，环境20/26/35倍。成长延续已反映在正常化利润和相对较高倍数，不因AI功能增加再给第二份平台溢价。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
新产品设计采用与重复订单	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
库存和经营现金恢复	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
旧产品ASP下降或生态迁移到竞争平台	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

开发者与最终客户转化未有完整可检验数据，模型保留供应、库存及份额失利路径。