农夫山泉｜旧假设／新假设／证据／三档价变化
核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。
旧假设 [O]
2031利润290亿、PE22x、超额现金150亿、112.5亿股；估值汇率1人民币约1.15港元。
新假设与判断 [J]
保留175→290亿元正常化股东利润；瓶装水、无糖茶和其他饮料共同支撑品牌现金，成熟效率30%体现预收与渠道优势，不等同永续涨价。已宣告未支付股息为负债，现金信用仅100亿元；以65%条件分配率逐年折现。
定价边界与失效条件
重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。
三档价变化
09633.HK · HKD
| 档位 | 旧值 | 新值 | 绝对变化 | 变化率 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 39 | 28.0 | -11.0 | -28.2% |
| 主仓 | 34 | 24.6 | -9.4 | -27.6% |
| 核心 | 30 | 21.7 | -8.3 | -27.7% |
本轮原始证据 [F]
| 证据 | 位置与观察 |
|---|---|
| F1 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p4；原表人民币千元；现金及银行结余210.80亿元、长期存款54.26亿元、短借51.86亿元；p11/21已宣告111.34亿元年度股息于8月支付；p22借款51.86亿元。；SHA256 a0af8c9a8f63e918e3e0648a44d4ac5e76963aecf4786d496f305d7f82c0b336 |
| F2 官方公告 · 本地PDF（本地核验材料，未公开） | PDF p1,2,3；截至2026年8月31日止月份之股份发行人的证券变动月报表；SHA256 d1a149f3c82340033e2232d4808d8588c717986b6defa7af2e5ba43fba81c435 |
旧假设具体位置 [O]
reports/个股季度报告/2026-Q3/农夫山泉_09633_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）
reports/个股季度报告/2026-Q3/农夫山泉_09633_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L34–36）
当前将2026正常化经营利润定为**170—180亿元、中枢175亿元**，中性化部分理财收益和汇兑，不把股份支付加回。2031 Base正常化利润取290亿元，五年CAGR约10.6%。五因子终值PE取**20—24倍、Base 22倍**。
reports/个股季度报告/2026-Q3/农夫山泉_09633_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L270–272）
假设：2031正常化利润290亿元人民币、终值PE 22倍、可分配超额净现金150亿元、总股本112.5亿股、1人民币≈1.15港元。
reports/个股季度报告/2026-Q3/农夫山泉_09633_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L22–24）
> 研究视角：5—10年企业价值；事实（F）/推断（I）/假设（A）/预测（E）分离。
> 研究范围：一级来源、分品类TAM/SAM/SOM、报告分部利润池、正常化利润、营运资本桥、五因子终值PE、价格纪律和量化升级台阶。
reports/个股季度报告/2026-Q3/农夫山泉_09633_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L29–29）
复算模型及敏感性 [J]
模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。
| 情景／资本结局 | 2031归母利润（模型货币/规模） | 成熟业务PE或PB | 三档价 |
|---|---|---|---|
| Bear | 200.000 | 10.758 | HK:09633：17.8 / 15.7 / 13.9 |
| Base | 290.000 | 13.160 | HK:09633：28.0 / 24.6 / 21.7 |
| Bull | 365.000 | 13.160 | HK:09633：34.4 / 30.1 / 26.6 |
| 压力情景 | 计算结果 |
|---|---|
| Bear 股权成本变动-.01 | HK:09633：19.3 / 17.0 / 15.1 |
| Bear 股权成本变动0 | HK:09633：17.8 / 15.7 / 13.9 |
| Bear 股权成本变动.01 | HK:09633：16.6 / 14.6 / 13.0 |
| Base 股权成本变动-.01 | HK:09633：31.8 / 27.9 / 24.6 |
| Base 股权成本变动0 | HK:09633：28.0 / 24.6 / 21.7 |
| Base 股权成本变动.01 | HK:09633：25.1 / 22.1 / 19.5 |
| Bull 股权成本变动-.01 | HK:09633：39.3 / 34.4 / 30.3 |
| Bull 股权成本变动0 | HK:09633：34.4 / 30.1 / 26.6 |
| Bull 股权成本变动.01 | HK:09633：30.7 / 26.9 / 23.8 |
| 经营权益效率降低3个百分点 股权成本变动0 | HK:09633：27.4 / 24.1 / 21.3 |
| 额外每年1%净稀释 股权成本变动0 | HK:09633：25.8 / 22.7 / 20.0 |
| 2031直接成熟 股权成本变动0 | HK:09633：27.9 / 24.5 / 21.6 |
金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。
<details><summary>展开明确的模型输入</summary>
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"share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
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"excerpt": "# 农夫山泉｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：2026-09。\n\n按正式估值章节校核价格，保留原始经营证据与模型来源；本次整理不构成新一轮经营预测。\n\n## 当前采用价位 · 农夫山泉（09633.HK，HKD）\n",
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"subject": "农夫山泉",
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"excerpt": "| 12% | 39港元 | 第一档试仓 |\n| 15% | 34港元 | 主要仓位 |\n| 18% | 30港元 | 核心仓候选 |",
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"title": "农夫山泉｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
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