上海复旦｜旧假设／新假设／证据／三档价变化

核定：2026-09-12-R2；结论：已核定·调整价位。研究核定无需逐家用户批准。

旧假设 [O]

最新校准只有价位与方法结论，没有可复算的新PE组合。

新假设与判断 [J]

以7亿元研究现金利润限额代替8亿元会计锚，1亿元差额为研发和库存风险预算，非已核实的资本化摊销调整，2031取16亿元经济归母。H1公允价值收益和存货减值改善不永续；FPGA、存储与识别业务按产品组合现金理解，不给集团35x式平台估值。

定价边界与失效条件

重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。 研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。

三档价变化

688385.SH · CNY

01385.HK · HKD

本轮原始证据 [F]

旧假设具体位置 [O]

reports/个股季度报告/2026-Q3/上海复旦_688385_01385_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L1–8）

reports/个股季度报告/2026-Q3/上海复旦_688385_01385_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L547–549）

| 当前动作 | - **当前动作：H股25.68港元高于首档，等待≤24港元；A股53.61元对应约140%的A/H经济溢价且远高于23元首档，不追价。**上海复旦保留港股半导体研究池第2，长期成长概率维持“中高”，但价格结论由P3升级为P2-B。[A] |
| 同步规则 | 只要正常化利润、终值PE、股本/净现金或目标回报率改变，价格带与动作必须同步重算 |

reports/个股季度报告/2026-Q3/上海复旦_688385_01385_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L71–73）

- 2026正常化归母为**7.5—8.5亿元、中枢8.0亿元**；把资本化研发全部当期费用化后，经济利润约**6.5—7.5亿元、中枢7.0亿元**。[A]
- 五因子终值PE合理区间22—26倍，Base取24倍；Base正常化利润CAGR 12%—16%。H股价格纪律为**24/21/18港元**，A股为**23/20/17元**。不同价格来自A/H市场分割，不代表同一股权有不同内在经济权利。[A/E]
- **当前动作：H股25.68港元高于首档，等待≤24港元；A股53.61元对应约140%的A/H经济溢价且远高于23元首档，不追价。**上海复旦保留港股半导体研究池第2，长期成长概率维持“中高”，但价格结论由P3升级为P2-B。[A]

reports/个股季度报告/2026-Q3/上海复旦_688385_01385_2026-Q3_校核20260912.md（本地核验材料，未公开）（L37–37）

复算模型及敏感性 [J]

模型输入（本地核验材料，未公开） · 逐年结果/情景与压力（本地核验材料，未公开）；JSON以公司名定位。

金额及股份通常均以亿为单位；联想模型用亿美元，ASMPT用亿港元，招商银行用每股人民币。表中PE/PB是2036成熟参数，资本情景不强行合成PE。完整逐年现金、股份和反向核对在上方JSON结果链接。

<details><summary>展开明确的模型输入</summary>

{
  "company": "上海复旦",
  "as_of": "2026-09-12",
  "model": "earnings_operating_equity_cash_v1",
  "model_currency": "CNY",
  "cny_per_model_currency": "1",
  "shares": "8.38",
  "share_basis": "沿用被引原报告的已发行/潜在稀释研究分母；九月事项检索未发现本轮需要替代该口径的已完成事项。该表并非交易所实时股本接口。",
  "cny_per_hkd": ".87",
  "hurdles": [
    ".12",
    ".15",
    ".18"
  ],
  "ke": "0.115",
  "markets": [
    {
      "security_id": "CN:688385",
      "currency": "CNY",
      "rounding_increment": ".1"
    },
    {
      "security_id": "HK:01385",
      "currency": "HKD",
      "rounding_increment": ".1"
    }
  ],
  "scenarios": {
    "Bear": {
      "profit_2026": "7",
      "profit_2031": "8",
      "capital_productivity": "0.25",
      "mature_productivity": "0.18",
      "payout": "0.25",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.025",
      "terminal_growth": "0.005",
      "continuation_growth": [
        "0.024999999999999998",
        "0.0199999999999999985",
        "0.014999999999999999",
        "0.0099999999999999995",
        "0.005000000000000000"
      ],
      "net_dilution": "0"
    },
    "Base": {
      "profit_2026": "7",
      "profit_2031": "16",
      "capital_productivity": "0.25",
      "mature_productivity": "0.18",
      "payout": "0.25",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.025",
      "terminal_growth": "0.02",
      "continuation_growth": [
        "0.075",
        "0.06125",
        "0.0475",
        "0.03375",
        "0.020"
      ],
      "net_dilution": "0"
    },
    "Bull": {
      "profit_2026": "7",
      "profit_2031": "24",
      "capital_productivity": "0.25",
      "mature_productivity": "0.18",
      "payout": "0.25",
      "opening_cash_credit": "0",
      "cash_maintenance_gap": "0.025",
      "terminal_growth": "0.02",
      "continuation_growth": [
        "0.09375",
        "0.0753125",
        "0.056875",
        "0.0384375",
        "0.02000"
      ],
      "net_dilution": "0"
    }
  },
  "research_judgment": "以7亿元研究现金利润限额代替8亿元会计锚，1亿元差额为研发和库存风险预算，非已核实的资本化摊销调整，2031取16亿元经济归母。H1公允价值收益和存货减值改善不永续；FPGA、存储与识别业务按产品组合现金理解，不给集团35x式平台估值。",
  "source_report": {
    "id": "c2986b4db5dcf6e8bdb7",
    "path": "reports/个股季度报告/2026-Q3/上海复旦_688385_01385_2026-Q3_校核20260912.md",
    "sha256": "610f366f137ad4e8de756d676b1600882bdf817812aa7ce6b7598293c90f412f",
    "title": "上海复旦｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）",
    "line_start": 1,
    "line_end": 8,
    "excerpt": "# 上海复旦｜2026-Q3个股季度报告（价位校核版）\n\n研究数据基准：2026-09-01；口径校核：2026-09-12；原估值版本：V5.3。\n\n原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。\n\n## 当前采用价位 · 上海复旦A（688385.SH，CNY）\n",
    "kind": "stock",
    "quarter": "2026-Q3",
    "subject": "上海复旦",
    "theme": "半导体/Edge AI",
    "securities": [
      "CN:688385",
      "HK:01385"
    ],
    "research_as_of": "2026-09-01",
    "reviewed_on": "2026-09-12",
    "valuation_version": "V5.3",
    "edition_note": "原报告摘要与后续正式估值章节价格不一致；现行部分采用正式校准价，旧摘要与模型在历史章节保留。",
    "source_references": [
      {
        "excerpt": "| 当前价格纪律 | H股 **29/25/22港元**；A股经济等价 **25/22/19元** |",
        "id": "9a055adabd870f49887d",
        "line_end": 531,
        "line_start": 531,
        "path": "docs/audits/2026-09-05/source-snapshot/Aignis/投资/Invest/202609分析报告/半导体/上海复旦_01385-688385_2026年09月_长期投资深度分析_V5.3.md",
        "sha256": "40a45e55174826288bf6f96ea102c08fdfbaa9059a3ef556e62ecf55efdf9746",
        "title": "上海复旦（01385.HK / 688385.SH）｜长期投资深度分析（2026年第三季度）"
      }
    ],
    "supersedes": [
      "9a055adabd870f49887d"
    ],
    "history_start_line": 53
  },
  "parameter_status": "研究假设：资本效率、成熟增长、资本成本和未来分配均不是财报事实，也未宣称经过历史统计校准。",
  "method_scope": "重审正常化盈利、2031后利润久期与现金资本占用；保留既有经营模型中经审阅后仍可作为条件预测的部分，不宣称所有L项或临床/客户证据已更新。",
  "cash_credit_boundary": "现金信用为本轮可计价限额；0表示不额外给未核明的闲置现金价值，并非账面现金为零。未来留存现金滚动且不计利息，终期只计一次。",
  "compensation_basis": "正常化利润保留持续股份薪酬成本，未来以现金等价报酬预算处理，不另加现金再同时扣同一薪酬稀释；已发行或已确定潜在股数另外核对，额外每年1%净稀释作独立压力。",
  "review_status": "adjudicated_conditional_base"
}

</details>

核定方法与现金/币种/权利口径 · 53家公司总表。