研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

宁沪高速H｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:00177（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

真实收费业务温和增长，集团收入受建设确认影响。分红收入增多改善现金但不能证明收费权期限已经延长，资产到期和新建资金须一起看。

F：9月公告5亿元三年期票据利率1.54%、10亿元五年期票据1.62%，均是债务融资。J：较低票面利率有助资金安排，不能把募集现金当无负债新增价值；分配情景已作为债务与建设后的权益现金。

F：H1收入92.93亿元，其中建设服务约32.83亿元；剔除建设收入后约60.10亿元、同比+2.16%；收费收入48.70亿元、+5.76%；归母25.03亿元、OCF36.03亿元。银行相关分红4.42亿元高于比较期1.68亿元。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-00177-H01：现有路网维持合理收费现金	收费收入温和增长，与建设会计收入分开后主题增长更清楚。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-00177-H02：改扩建与新项目形成有成本的持续经营	2026官方期限表约束沪宁等核心资产到期，续期有成本且并非已获批。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-00177-H03：投资收益和债务支持普通股分红	9月低息债仍是债务；模型采用建设/偿债后的每股现金，保留完全无续期价值压力。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前价格可能包含续期或资产注入期待。机会不只是车流增长，还在于审批和扩建条件是否比市场假设更有利；若市场把续期当作零成本确定事件，可能存在过度乐观。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:00177	10.04 HKD	高于首档，等待价格或判断变化	-12.2%	5.39倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次建立有限收费现金与有成本续期的情景模型。2026官方债券说明书披露沪宁2032、广靖锡澄及江阴2029等期限，作为到期约束；2031价值由剩余权利与附条件经营延续组成，续期概率和净投入均属J，不给予统一PE或免费永续。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
逐道路有效期限、审批与改扩建对价	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
剔除建设收入后的收费和经营现金	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
续期失败、成本超支或新项目低流量	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

未逐道路获得新一轮审批和全生命周期投资测算，组合续期概率不是法律意见；无续期情景完整保留，不能用现价反推续期必然获批。