禾赛｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
保留2031主业正常化利润8亿元及原现金桥；参考业务PE22调至26，环境16/26/36，计入规模化与机器人需求迁移的概率。SGI未再单独加市值，低环境容纳单价下行及新业务失败，正式价仍是Base而非全部主题成功。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 3.00 | — | 12.57 | 11.07 | CNY | 0.03 / 0.03 / 0.03 / 0.04 / 0.04 |
| Base | 8.00 | — | 12.57 | 20.77 | CNY | 0.04 / 0.05 / 0.06 / 0.08 / 0.10 |
| Bull | 15.00 | — | 12.57 | 34.69 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
| 年 | 利润亿元 | 股数亿股 | 股东可分配现金亿元 | 分配/股 | 终期另计现金亿元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 3.45 | 12.57 | 0.91 | 0.04 | 50.39 |
| 2028 | 4.26 | 12.57 | 1.12 | 0.05 | 50.88 |
| 2029 | 5.26 | 12.57 | 1.39 | 0.06 | 51.47 |
| 2030 | 6.48 | 12.57 | 1.71 | 0.08 | 52.21 |
| 2031 | 8.00 | 12.57 | 2.11 | 0.10 | 53.12 |
终值现金处理：分部/核心业务倍数之外另计旧桥剩余现金一次。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重72.0% | 20.0% | 53.0% | 27.0% |
| 发展不利，权重28.0% | 70.0% | 25.0% | 5.0% |
| 加权公司路径 | 34.0% | 45.2% | 20.8% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:02525 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 22.1% | 9.98 | -9.1% | 5.61 |
| Bear | reference | 10.2% | 12.72 | -4.9% | 7.12 |
| Bear | upper | 1.7% | 15.47 | -1.4% | 8.62 |
| Base | lower | 12.2% | 16.56 | 0.1% | 9.33 |
| Base | reference | 24.8% | 23.87 | 7.1% | 13.34 |
| Base | upper | 8.1% | 31.19 | 12.6% | 17.35 |
| Bull | lower | 4.2% | 26.16 | 8.7% | 14.35 |
| Bull | reference | 8.8% | 39.87 | 17.6% | 21.87 |
| Bull | upper | 7.9% | 53.59 | 24.4% | 29.39 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 30.27 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.27倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 6.3% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 34.0% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 11.11 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 12.09 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。