禾赛｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-HK-02525；证券HK:02525；主题：具身机器人。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
激光雷达帮助车辆与机器人获得距离和三维环境信息。客户采购的是感知效果、可靠性、成本与集成便利；销量增长可能被售价下降抵销，算法和整机架构变化会改变单机雷达数。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| ADAS雷达 | 车规量产产品随实际车型和配置出货 | 定点和收入之间有SOP、配置与终端销量的不确定性 |
| 机器人雷达 | 不同机器人平台的三维感知 | 应用扩散较快但客户体量较小，数量不能直接换成同样ASP |
| 空间智能与动力模组 | Kosmo及机器人关节等新业务 | 管理层给出SGI收入指引，属于目标；不能当实际年度结果 |
分战场竞争与替代
对照速腾、华为及其他感知方案，也比较纯视觉与其他传感融合路线。量产经验和芯片化可能降低成本；行业需求增长不能排除OEM议价或架构替代。新动力模组的竞争另看执行器公司，感知份额不能平移。
领导层、组织与经营能力
李一帆等创始团队已建立车规规模交付，提供从研发到制造的实际经验。由感知向空间数据与执行扩张跨度更大，管理注意力、股份支付和资金投入需要独立审查；管理层“现金牛”描述须与GAAP经营损益分开。
第二曲线与已经经历的扩张
机器人激光雷达H1出货26.07万台，已非零收入故事；SGI更早。多曲线值得赋概率，但不能因已有雷达份额就视作整套物理AI平台已经成熟。
业务底座与基期证据
F：H1总出货约110万台，同比+100.8%；收入15.414亿元，+25.1%；毛利率39.7%，上年42.2%；经营亏损0.064亿元，GAAP净利润0.889亿元；Non-GAAP加回股份支付0.602亿元。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-HK-02525-H01 | 车规量产优势可在降价环境保住贡献利润 | 分产品ASP与毛利方向 |
| H-HK-02525-H02 | 机器人雷达形成多客户复购 | SGI实际收入、亏损与客户集中 |
| H-HK-02525-H03 | 新业务逐步成为有归属现金的增量 | 股份支付和新融资同步计算摊薄 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
公司使用US GAAP，ADS与香港普通股口径不同；沿用已核定普通股分母，并对新增业务目标作J处理。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。