研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

农夫山泉｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · HK:09633（HKD）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司基础V1.0；估值与概率附录；原始证据

集团增长支持茶饮等品类扩展，但需要辨别水与饮料贡献、价格和渠道库存。现金规模大不等于全部可分配，已经确定的分红和旺季营运资金应扣除。

本轮查询到的资本与经营补充见证据清单。未发现足以单独改变本轮Base主干的已核实新增事实；这不代表不存在未检索到或未披露的信息。

F：H1收入297.18亿元，同比约+16%；中报现金及银行结余210.80亿元、定期存款54.26亿元、短期借款51.86亿元。年度分红111.34亿元属于已经声明的现金用途，不能全部现金再加到估值。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-HK-09633-H01：核心水品牌和渠道仍有正的单位经济性	收入增长支持饮料扩展，水业务价战与各品类复购仍需分别观察。	逐项保留有利和不利路径
H-HK-09633-H02：茶饮跨区域复购持续而非一次性铺货	无糖茶提供已商业化第二曲线经验，其他新品不自动共享成功率。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-HK-09633-H03：现金分配与新产能投资保持纪律	已声明分红和营运需要从现金扣除；维持290亿元利润及26倍参考。	资本变化先改每股，再检验价位

本底稿与本季报同日建立。上述是截至该日的判断对照，不是已经观察到一个季度后的验证结果。

当前报价对应的收益预期，既可能低估无糖茶长期复购，也可能高估单品生命周期。关注消费口味变化和水价竞争如何影响市场对2031利润的期待，而非要求回到历史最低PE。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
HK:09633	39.50 HKD	进入主仓价带，按分步配置研究	16.2%	0.81倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

沿用2031利润290亿元和26倍参考PE，环境20/26/33。品牌与渠道可支持高于代工的支付尺度，但饮料偏好变化与价格竞争限制永续优势；现有现金仅按原模型的口径处理。

已复核现有2031经营桥；本次没有证据支持将所有利润或倍数同步上调。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
不同品类终端动销和促销净价	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
茶饮渠道库存与复购的方向	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
重大声誉问题、价战或产能利用率下降	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

终端动销并非持续公开，公司出货增长不等于消费者实际饮用增长；新品生命周期和接班组织需要长期跟踪。