研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

埃斯顿｜2026-Q3季度跟踪与估值报告

研究截止2026-09-13；财务基础为2026H1；Q3财报尚未披露。估值版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；主要估值时点2031年末，价格比较日2026-09-12。

当前采用价位 · CN:002747（CNY）

条件研究价位，税费前；三档表示研究纪律，不能脱离竞争、证据、现金与账户容量单独下单。公司主报告；估值与概率附录；原始证据

本体经营与非经常收益、资本事项分开。收入规模增长有限，利润修复要看毛利与费用能否持续改善，不能将一次性收益视为已跨越盈亏波动。

F：9月公告确认酷卓交割，金额4.871亿元。J：先进入净现金/债务桥，经营协同只在情景中体现。

F：H1收入25.78亿元、归母约1.61亿元、扣非约0.70亿元、经营现金约0.45亿元。9月公开公告确认酷卓股权交割，交易总金额4.871亿元。中期报告同时披露A股002747及H股02715。

公开日期、获取日期和具体PDF页码见证据清单。累计H1不冒充Q2或Q3实绩；没有同口径季度序列的指标标为待补，未编造环比。

基础假设	本期评估	对模型的影响
H-CN-002747-H01：本体与控制的协同改善制造及研发效率	收入与毛利恢复但扣非和现金仍小，产品销量不能代替经营修复。	逐项保留有利和不利路径
H-CN-002747-H02：海外与项目业务降低亏损和回款拖累	酷卓交割提供新产品机会，工业经验不能保证人形新场景相同成功率。	竞争/第二曲线影响经营与支付的不同部分
H-CN-002747-H03：酷卓投入在可承受资金范围形成商业进展	H股融资已进入股本，收购现金和未来消耗进入净权利；EV/EBIT仍保留零普通股权益压力。	资本变化先改每股，再检验价位

本期采用公司主报告所列长期判断；季度表记录截至研究日的本期增量。

机会来自海外治理、产品组合和智能化项目改善超过市场对长期低回报的期待；过度乐观路径则是仅凭人形收购叙事给全部收入高倍数。当前需要比较修复概率及融资后的每股价值。

证券	9月11日参考报价	价格位置	Base情景年化	现价要求的退出/Base
CN:002747	28.89 CNY	高于首档，等待价格或判断变化	-8.5%	2.91倍

O：报价不是市场一致预期调查。J：过度悲观、反应迟缓和过度乐观属于候选解释；目前没有完整点时分析师预期或机构持仓数据来证明哪种解释成立。C：反推值是达到指定12%年化所需的退出价值，不代表所有市场参与者都追求12%。

首次建立2031工业机器人经营修复模型，采用收入、EBIT利润率、净债务和稀释后的EV/EBIT估值。Bear包含经营修复不充分，Base不要求精确2036业务组成；酷卓收购现金与新增融资均进入权益桥，H股仅作资本资料来源，本轮新增正式价覆盖原核心A股。

新增公司经营与权益情景，九格交叉和资金口径见附录。旧假设、旧价与变化统一放在独立对照，本报告仅保留当前采用价位。

上述价带位置只形成研究动作：价内先核对论点与现有暴露，价外等待或继续研究。已有持仓不因报价高于首档就自动卖出，也不因低于核心价就自动加仓；须比较原持有理由、替代机会与风险集中。未改变券商记录、成本、现金或个人风险政策。

观察	改变判断的方式
扣非利润与经营现金同步改善	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
海外费用治理及项目损失变化	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表
酷卓交割后资金支出、订单和关联治理	若与长期假设相反，重新审查对应经营路径、概率和三档；不是只更新财务表

项目与海外子公司未来利润归属不能精确拆分，EV模型保留净债务及少数权益扣减；估值是修复条件，不是确认企业已达到核心资格。

阅读详细公司主报告 V4.0：产品业务、S1–S4、L1–L7、前证及完整估值集中在主报告。本季保留当期数据、趋势和同一正式三档。研究与行情日期沿用本期注明时点，重新绑定主报告不代表新增财报或行情。

本期绑定V4.0公司主报告。修订集中于产品、客户、竞争、组织与投资逻辑的整合和文风；本季原有数据、经营情景、概率、估值及正式三档继续沿用其明确采用日期。文稿日期不代表新增行情或重作估值。