埃斯顿｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次建立2031工业机器人经营修复模型，采用收入、EBIT利润率、净债务和稀释后的EV/EBIT估值。Bear包含经营修复不充分，Base不要求精确2036业务组成；酷卓收购现金与新增融资均进入权益桥，H股仅作资本资料来源，本轮新增正式价覆盖原核心A股。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 0.75 | — | 10.16 | 1.02 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
| Base | 7.91 | — | 10.16 | 18.09 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
| Bull | 17.43 | — | 10.16 | 40.64 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
股本含已发行H股9.67798453亿；现金18.2385，短借10.5958、一年内到期11.9706、长借11.5806、租赁0.7158、受限资金0.1031及少数0.5559，收购酷卓4.871，合计净权利约22.154亿元。Base再留10亿元现金压力，取32.16；5%未来净稀释。不额外增加收购或融资现金。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 1.39 | 1.25 | 0.00 |
| 2028 | 2.15 | 1.93 | 0.00 |
| 2029 | 3.32 | 2.99 | 0.00 |
| 2030 | 5.12 | 4.61 | 0.00 |
| 2031 | 7.91 | 7.12 | 0.00 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重72.0% | 28.0% | 50.0% | 22.0% |
| 发展不利，权重28.0% | 78.0% | 20.0% | 2.0% |
| 加权公司路径 | 42.0% | 41.6% | 16.4% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:002747 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 27.3% | 0.00 | -100.0% | 0.00 |
| Bear | reference | 12.6% | 1.02 | -46.7% | 0.56 |
| Bear | upper | 2.1% | 2.95 | -35.0% | 1.62 |
| Base | lower | 11.2% | 11.01 | -16.6% | 6.04 |
| Base | reference | 22.9% | 18.09 | -8.5% | 9.92 |
| Base | upper | 7.5% | 26.36 | -1.7% | 14.45 |
| Bull | lower | 3.3% | 26.18 | -1.8% | 14.35 |
| Bull | reference | 6.9% | 40.64 | 6.7% | 22.29 |
| Bull | upper | 6.2% | 57.52 | 13.9% | 31.54 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 52.68 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 2.91倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | -11.9% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 86.9% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 5.71 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 9.00 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。