稳定现金回报主题研究方法论 V1.1

版本日期：2026-09-13；上位手册：V3.7.1；方法ID：TH06。本轮已完成2031估值适配，完整经营调查与缺证状态分别记录。

本轮2031估值适配

五年主估值规范V1.1规定共同的时间和证据边界；下表为本主题的公司差异，数值直接来自对应个股模型。

公司	2031估值路由	当前状态
中国海洋石油H	2031按中周期油价下剩余储量、递减/补充、维持投入和弃置义务估值。	未设定三档·关键证据不足
中国神华H	2031按交易后煤炭、电力、运输分部的归属现金和矿权寿命估值。	未设定三档·关键证据不足
中国移动H	2031主要看网络维护/算力投资后的可分配现金与可持续股息，不使用PE。现行三档继续是历史股息锚对应的条件收益率纪律。	保留条件股息价位·2031现金模型未闭合
宁沪高速H	2031估各收费权剩余期限内现金、扩建投入与有依据的延权价值。	未设定三档·关键证据不足
招商银行H	2031以普通股每股净资产和信用成本后的ROE估值，PB参考1.1倍；保留前五年35%分配和旧股息纪律上限，不把制造业OCF用于银行。	2031条件研究价位
长江电力	2031主要看中枢来水、电价、维护和偿债后的股息能力，不以新增装机直接抬PE。现行三档继续保留条件股息纪律。	保留条件股息价位·2031现金模型未闭合
青岛港H	2031按货种、归属码头与联营实际分红的现金能力评估，保留0.40港元历史股息条件纪律，不给港口统一永续PE。	保留条件股息价位·2031现金模型未闭合

主题共同风险进入各公司的经营或退出情景，不自动把统一PE、增长率、回报门槛或成功概率复制给全部公司。旧规范中的成熟期为可能状态，不能假设全部公司2031已成熟。

研究现金能否持续分给股东、期限多长、坏年份是否仍有资金覆盖。收益角色不等于无风险或默认适合用户账户。

银行、油气煤炭、水电、公路、港口、运营商分别处理；收益来自监管资本、资源价格、收费权或网络服务的机制完全不同。

子赛道	规范ID	收入与需求判据	现金与资本约束	商业化/证据边界
银行	BM21	净息差、信用成本、RWA与资本	满足适用资本约束后的分红	利润不等于自由分配资本
油气/煤炭	BM22	权益产量×中周期实现价	维持产量/储量替代、弃置、税费	景气分红与常态可分配现金分开
水电	BM23	水文/售电量×结算价	维护/更新、债务与资产寿命	丰枯水与长期供电能力分开
收费公路	BM24	车型/路段流量×收费	大修、债务和剩余收费权	未获批续期不进入永续
港口	BM25	权益货种吞吐×净费率	联营分红、资本投入、负债	全港吞吐不能替代归母现金
运营商	BM26	用户/ARPU＋政企业务	网络更新、ICT回款和租赁	某年低CapEx不永久外推
火电/煤电一体分部	BM28	电量×电价与燃料价差	煤耗、维护/环保、内部煤电交易抵销	不套水电收益锚；综合资源按分部归母

规范定义见《商业模式研究规范库V1.0》。一个公司跨子赛道按分部调用，不按主题挑选最高倍数。

Universe记录纳入理由、市场/证券与发行人、子赛道、直接暴露/经济底座、可服务市场、排除理由。候选来自需求链和竞争替代关系；两轮无新增仅在搜索范围和来源充分时才代表覆盖完成。全主题名单不等于每条子赛道完成覆盖。

L1有效服务需求；L2价格/成本/区位及监管约束；L3跨周期分配；L4按本路由定义可分配现金；L5更新/储量替代而非强求增长；L6资本投入和分红；L7信用、债务、资产期限和公司行动。

所有L项保留Pass/Fail/Unknown/N/A及理由；主题指标用于解释这些问题，不能加总为跨行业统一分数。缺披露不能用行业均值冒充公司值。

分别以信用损失、商品价格、水文、电价、流量或资本更新为核心冲击；分红不能独立于资金需求。并购生效、融资与权益口径变化前后不得拼接。

银行DDM/ROE-PB；资源中周期及储量寿命；路产有限收费期；公用/运营商期限匹配现金。股息率是输出和交叉检验，收益锚按币种/久期/风险而非全主题常数。

主题层只给共同冲击与范围，不把统一Bull/Base/Bear权重复制给全部公司。具体阈值由公司历史/同业样本、合同、监管或明确研究假设给出，注明分母和日期。资本成本与投资者目标回报分开。

观察对象	观察窗口	对研究和模型的传导
现金覆盖分配	年度分红/资本预算、季度或半年经营数据	靠新增债务或资产出售长期维持分红时重审覆盖与期限
资产/监管边界	并购、收费权、资本要求、重大融资事件	权利/资产或普通股份额改变，立即冻结相关旧口径待重算
共同压力	同币种利率期限变化，行业经营压力联合情景	银行信用、资源价格和债务再融资可相关；不能因主题名稳定就忽略相关损失

公司适配卡必须把上述方向转为可判定的指标、阈值、来源、到期日、黄灯/红灯和恢复证据。重大即时事件不等待统一“两期”；累计异常使用匹配业务的可比窗口。重复转载或Q2/H1重叠不得增加观察次数。

先比较同现金来源与剩余期限，再与期限匹配现金/债券及其他权益机会比较。税后、币种、本金风险、增长和再投资一致；高股息不能补偿未知资产边界。

主题研究输出价格无关资格、公司角色和共同风险；价格由经核验的个股模型引用，仓位由账户目标/风险预算另算。A/H在企业风险层合并，在证券权利、币种、税费、流动性和价格层分别处理。

每个子赛道交付一条完整价值捕获桥、一个反证路径、一个可比组和一份缺口清单。公司研究须说明主利润池、路由、三至五个关键驱动、最重要资金约束和待验证事件。已适配数量、已重审数量和已复算数量分开；本轮方法适配与价位状态见上表；这不证明全部L项与经营预测已重新调查。

本方法的具体行业判断是待验证研究问题；资料按来源—经济期间—公开时间—获取时间管理。临床、会计、监管、合同和市场数据使用当期适用原始材料，不凭本方法文本填造事实。