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惠泰医疗｜旧新假设与三档价对照

复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。

证券	旧首档/主仓/核心	新首档/主仓/核心	差额首档/主仓/核心
CN:688617	122.2 / 107.0 / 94.1	261.6 / 228.2 / 199.8	139.4 / 121.2 / 105.7

项目	旧假设/状态	新假设/状态	证据或限制
前五年经营/现金/股本	沿用R2输入或原条件股息锚	本轮未改变；具体来源与局限见报告	冻结与JSON逐字段检查
主要估值时点	多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态	2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理	用户已确认按公司差异处理
终值/退出方法	21亿元2031利润保留为电生理及外周器械规模化情景；H1OCF覆盖扣非支持较高资本效率，但集采价格和PFA替代会降低成熟效率至24%。本模型不用ROIC乘留存率推归母增长，成熟倍数由归母现金推导。	2031按电生理/外周介入的术式渗透与耗材复购估值。30倍明显低于自身较高历史交易区间，但高于一般设备销售公司。	沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查
新业务与剩余成长	见原研究；不把原增长或成熟假设当事实	医生使用经验、产品组合和耗材复购有延续性；PFA切换可能改变旧产品份额，并非每次新术式都全额增加利润。	集采/竞争可能降低单例净收入；21亿元预测已计规模化，不能额外添加同一批手术的期权价值。
本轮复核状态	adjusted	2031条件研究价位	来源、算术与研究判断分别标注

变化归因与不变项

本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。

本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。

来源F	位置	事实或来源状态	经济期间	取得时间	SHA256
惠泰医疗-官方中报	PDF p7	H1扣非5.29亿元、OCF5.49亿元；研发费用率12.89%，归母权益30.87亿元。	2026 interim / June quarter	2026-09-12T13:48:52.866924+00:00	0dd08b97c926ee7e0895b84e1aefa7ce3562c09635ae99fc8e1d3057c004c31f

2031按电生理/外周介入的术式渗透与耗材复购估值。30倍明显低于自身较高历史交易区间，但高于一般设备销售公司。

医生使用经验、产品组合和耗材复购有延续性；PFA切换可能改变旧产品份额，并非每次新术式都全额增加利润。

反证：集采/竞争可能降低单例净收入；21亿元预测已计规模化，不能额外添加同一批手术的期权价值。

估值对象	较低环境	参考环境	较高环境
正常化权益盈利倍数	26	30	35

2031总权益等价倍数C=30.0000；2031每股退出价值=445.3556 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。

现金经济性反查C/J：

资本/利润代理	维护现金/利润	现金/利润	3—10年网格结果范围
2.857	1.50%	0.638	13.26—36.54

反查假设股权成本9.50%、阶段增长12.00%、尾部增长3%，需约12—13年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。

完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。

以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。