安踏体育｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
核心18倍与Amer归属20倍保持；继续取可转债偿还/转换两案的较低可行价。原版已预留PUMA成本却将回收价值全部计零，本轮单列2031回收率情景0%/60%/120%及额外投入0/20/40亿元压力，不当成运营利润或Amer的第二份价值。正式Base按60%回收、20亿元追加资金现值扣减，反映成功经验与整合风险并存。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | — | — | — | 124.33 | CNY | 2.48 / 2.53 / 2.47 / 2.52 / 2.57 |
| Base | — | — | — | 163.05 | CNY | 2.64 / 2.87 / 2.98 / 3.23 / 3.51 |
| Bull | — | — | — | 202.12 | CNY | 2.77 / 3.15 / 3.43 / 3.91 / 4.45 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
| 资本情形 | 2031退出/股 | 首档 |
|---|---|---|
| redeem | 166.54 | 117.2 |
| convert | 163.05 | 114.7 |
PUMA回收与未来新增投入分别列；首次收购成本在既有桥扣除，不再扣第二次。采用较低可行情形，未把转股当成无代价现金。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重73.0% | 10.0% | 64.0% | 26.0% |
| 发展不利，权重27.0% | 47.0% | 43.0% | 10.0% |
| 加权公司路径 | 20.0% | 58.3% | 21.7% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
HK:02020 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 12.0% | 123.43 | 13.6% | 77.73 |
| Bear | reference | 7.0% | 142.91 | 16.5% | 88.41 |
| Bear | upper | 1.0% | 168.87 | 20.0% | 102.65 |
| Base | lower | 11.7% | 160.27 | 19.4% | 99.89 |
| Base | reference | 37.9% | 187.41 | 22.7% | 114.78 |
| Base | upper | 8.7% | 223.61 | 26.5% | 134.62 |
| Bull | lower | 3.3% | 197.38 | 24.2% | 122.06 |
| Bull | reference | 10.8% | 232.32 | 27.8% | 141.21 |
| Bull | upper | 7.6% | 278.90 | 31.9% | 166.76 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 110.23 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 0.59倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 22.8% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 0.0% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 108.96 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 104.27 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。