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炬芯科技｜旧新假设与三档价对照

复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。

证券	旧首档/主仓/核心	新首档/主仓/核心	差额首档/主仓/核心
CN:688049	20.1 / 17.5 / 15.4	38.0 / 33.1 / 29.0	17.9 / 15.6 / 13.6

项目	旧假设/状态	新假设/状态	证据或限制
前五年经营/现金/股本	沿用R2输入或原条件股息锚	本轮未改变；具体来源与局限见报告	冻结与JSON逐字段检查
主要估值时点	多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态	2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理	用户已确认按公司差异处理
终值/退出方法	保留2.4→5.2亿元经营路径以隔离终值方法影响；客户项目制和音频SoC多代复用决定现金久期，不能因AI标签自动转平台。单期OCF弱主要有备货解释，不直接映射18x；成熟现金、研发维持和权益投入共同推导倍数。现金信用8亿元低于旧12亿元，差額留作研发备货缓冲。	2031按音频SoC及有证据的端侧产品盈利估值，参考22倍、区间18—26；这不是恢复原报告22倍的同一输入，旧新现金与利润口径须分别对照。	沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查
新业务与剩余成长	见原研究；不把原增长或成熟假设当事实	音频低功耗、算法与客户项目复用支持继续成长；只有可收费的新功能、跨客户量产和利润才支持上沿。	前期现金弱有备货与研发因素，但不能据此机械减到18倍；客户集中与每代项目选择也不支持直接按EDA倍数。
本轮复核状态	adjusted	2031条件研究价位	来源、算术与研究判断分别标注

变化归因与不变项

本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。

本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。

来源F	位置	事实或来源状态	经济期间	取得时间	SHA256
炬芯科技-官方中报	PDF p8	H1收入5.76亿元、扣非1.04亿元、OCF0.11亿元；现金流弱有备货与研发支付影响，不直接等于某个PE折扣。	2026 interim / June quarter	2026-09-12T13:49:47.562818+00:00	3c4ef0c3e5fa6094680cacf648c9e70b14ebb666659303e4de674d0cca5d7334

2031按音频SoC及有证据的端侧产品盈利估值，参考22倍、区间18—26；这不是恢复原报告22倍的同一输入，旧新现金与利润口径须分别对照。

音频低功耗、算法与客户项目复用支持继续成长；只有可收费的新功能、跨客户量产和利润才支持上沿。

反证：前期现金弱有备货与研发因素，但不能据此机械减到18倍；客户集中与每代项目选择也不支持直接按EDA倍数。

估值对象	较低环境	参考环境	较高环境
正常化权益盈利倍数	18	22	26

2031总权益等价倍数C=22.0000；2031每股退出价值=65.3089 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。

现金经济性反查C/J：

资本/利润代理	维护现金/利润	现金/利润	3—10年网格结果范围
3.571	2.00%	2.171	12.31—24.74

反查假设股权成本11.00%、阶段增长11.00%、尾部增长3%，需约13—14年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。

完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。

以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。