研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

中际旭创｜竞争力与预期差样本 V0.1

研究日：2026-09-13；主题：AI基础设施。本篇为12家公司小样本中的一例，与正式季度报告并列阅读，不替换当前价位。

本例的核心问题：高速互联的代际竞争：行业升级确定性与公司下一代设计导入的胜率分开。

本次研究判断（J）：公司执行能力有较强披露基础，但该基础不等于当前价格仍有明显预期差。现价高于既有首档，需要证明的是市场尚未包含的持续竞争优势，而非再次证明AI需求增长。

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1. 为什么在股票池里

沿用互联瓶颈的核心候选。S1由客户带宽、功耗与互联架构支撑；S3由认证、供货、良率及成本共同构成。产业资本开支增加只能先提高主题需求判断，不能直接提高公司份额和退出倍数。

本次复核样本入池理由，未重新筛选全部Universe，也未改变股票池角色或评级。

2. 产品、竞争与组织能力

下表引用的F为披露事实/公司陈述（仍需区分），O为原研究观察；由此推导的能力与胜率均为J。引用编号详见末尾来源表。

维度	已有依据与当前解释	个性化比较及不能跳过的问题
产品与客户	F1：已有800G及1.6T产品布局。J：客户真正关心性能/功耗、交付与合格供应稳定性。	新品发布与客户量产采用分开；“率先”需同规格、同时间对照，不据公司宣传认定绝对领先。
竞争战场	O2：模块厂商与光器件供应商角色不同，CPO/NPO/LPO还可能改变价值链。	与新易盛比较相近模块；对Coherent/Lumentum先区分上游关系和直接竞争，不用行业总份额一张表解决。
领导层与组织	F2/F3：研发、认证、产能组织具有可核对环节。J：管理价值是提前押对规格，又不留下无法消化的产能。	评估过去产品/产能承诺的兑现与纠错，不能把行业缺货带来的高利润全部归功于管理。
经营能力	F3：多地生产、供应链和自动化布局为交付能力提供证据。	海外产能能否稳定供货、关键器件供应与客户认证能否衔接，比简单扩产规模更重要。
第二曲线	O1：从较低速率到800G/1.6T属于多代产品经验。J：它支持相近研发与客户关系复用。	这不等于已证明下一种架构下仍占同样利润池；CPO改变集成位置时须重新判断。

3. 从主题到公司的条件路径

以2031为主要经营状态讨论时点，近期事件用于更新判断；不精确预测2036业务组合。下述“更有依据”是本次研究判断，不是经过统计校准的概率。主题成立、公司胜出和股价回报不能当作独立概率简单相乘。

路径	主题→公司可能怎样发展	相对判断及会改变看法的条件
更有依据的路径	互联持续升级 → 公司凭认证和交付取得代际需求 → 增长伴随价格竞争。	J：业务路径依据较强，投资回报仍取决于目前预期与竞争强度。
超预期路径	新一代设计份额、供货稳定性或架构适应优于外界原判断。	需同时看到公司胜出与市场原判断偏低；单一高增长公告不够。
不利路径	客户资本开支放缓、双供增加，或新架构压缩模块厂商价值捕获。	公司销量增长但客户议价/架构变化削弱优势，也会降低机会。

4. 市场原期待与机会

市场期待的解释： J（待检验）：市场可能已计入较长的AI资本开支景气期和1.6T升级。926.00元高于系统首档是模型差异，不能单独证明市场过度乐观。

发展相对期待的落差： 优先研究“市场低估优势持续时间”是否成立：需要下一代客户认证与竞争格局改变的证据。若市场本就预期连续代际领先，结果不错仍可能低于期待，当前样本不支持追价结论。

相反解释与证伪： 客户加速引入第二供应商、规格升级带来更大单价压力，或CPO让现有优势弱化；这些会使“业绩继续增长”与“投资仍有优势”分离。

本批尚未建立同一时点的卖方预期、持有人叙事、公告前后价格反应档案；以上市场解释为待检验假说，不能写成“市场共识已证实”。已有财务模型可帮助表述价格要求了什么，但价格无法唯一反推出信念分布。

5. 当前入市位置的研究解释

证券	原币	储存参考价	既有首档	既有主仓	既有核心
CN:300308	CNY	926.00	712.3	620.3	542.2

现行首档712.3、主仓620.3、核心542.2元保持不变。样本判断为“优质能力有依据，当前额外预期差未建立”，不是用旧价位证明市场一定错误。

行情来自系统已储存的2026-09-11腾讯报价，API状态为historical；本轮未刷新。它是来源时刻的参考价，不宣称为今天行情或交易所认证收盘价。每个报价的as_of、fetched_at、原文哈希保留在本批行情快照。现行价格及经营模型没有在本样本内重新核定；新机会判断不自动解除账户、政策、行情或模型限制。

6. 接下来只跟踪能改变判断的事

观察窗口（非自动提醒）	具体研究动作	如何更新判断
下一次代际产品/客户披露	比对客户认证与批量出货，不以产品展出为量产。	相对同规格竞争对手的采用变化才能上调公司胜率。
未来两个季报周期	核对不同厂区的交付表现及关键供货瓶颈。	持续交付支持执行优势；一次供应紧张不算长期护城河。
重要公告前后	事前存档市场对1.6T/CPO的判断与价格，再记录预期修订。	没有事前材料，不宣称发现市场反应迟缓。

记录事件发生日、首次公开日、研究取得日与市场反应窗口。新消息先作用于对应主题/公司/市场路径，不能对主题胜率、公司胜率和倍数各重复加一次乐观；数据未披露不等于失败，明确反证也不能以长期愿景忽略。

7. 来源与边界

编号	文件与位置	证据性质/限制
F1	中际旭创-官方中报.txt（本地核验材料，未公开），第255—270行	1.6T、800G产品披露；“率先”等属公司口径。
F2	中际旭创-官方中报.txt（本地核验材料，未公开），第369—373行	客户认证与研发组织。
F3	中际旭创-官方中报.txt（本地核验材料，未公开），第729—733行	生产布局、供应链与自动化。
O1	中际旭创_300308.SZ_2026年09月_长期投资深度分析_V5.5.md（本地核验材料，未公开），第24—40行	多代产品演进。
O2	中际旭创_300308.SZ_2026年09月_长期投资深度分析_V5.5.md（本地核验材料，未公开），第416—424行	产品及架构竞争。

F来源为项目已保存的公司官方报告文字提取，本轮复核列出的段落，不代表重做整份财报审计或独立客户调查。O沿用既有报告并标记其判断性质；J是本次可被推翻的推断；未取得的数据是U。原始来源哈希及摘录见本批证据登记。未完成事项包括市场期待的事前留档、独立客户/竞争验证和判断概率的事后校准；这些不由工程测试替代。