贵州茅台｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
保留2031归母约745.82/934.36/1,074.46亿元及13/17/21倍支付，分红按既有上一年度利润时序计算。17倍是品牌、分配和剩余需求的研究尺度，不从2036精确业务构成推算。财务公司存款不作为自由现金加值；本轮补业务和市场预期分析后，正式三档维持。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润（模型币种亿） | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 745.82 | — | 12.50 | 1,014.24 | CNY | 45.20 / 41.46 / 40.53 / 40.94 / 41.35 |
| Base | 934.36 | — | 12.50 | 1,270.64 | CNY | 51.65 / 53.09 / 54.69 / 56.34 / 58.04 |
| Bull | 1,074.46 | — | 12.50 | 1,461.17 | CNY | 54.88 / 59.97 / 63.00 / 66.19 / 69.54 |
复用本轮冻结的2027—2031经营桥，资本占用、维护、税与归属口径见逐年输入。本公司完整复算输入（本地核验材料，未公开）
| 年 | 利润亿元 | 股数亿股 | 股东可分配现金亿元 | 分配/股 | 终期另计现金亿元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 829.52 | 12.50 | — | 51.65 | 0.00 |
| 2028 | 854.57 | 12.50 | — | 53.09 | 0.00 |
| 2029 | 880.38 | 12.50 | — | 54.69 | 0.00 |
| 2030 | 906.97 | 12.50 | — | 56.34 | 0.00 |
| 2031 | 934.36 | 12.50 | — | 58.04 | 0.00 |
终值现金处理：采用总权益正常化利润倍数，未额外加终期留存现金。
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重62.0% | 16.0% | 64.0% | 20.0% |
| 发展不利，权重38.0% | 49.0% | 46.0% | 5.0% |
| 加权公司路径 | 28.5% | 57.2% | 14.3% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:600519 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 17.1% | 775.60 | -5.1% | 571.97 |
| Bear | reference | 10.0% | 1,014.24 | -0.8% | 702.84 |
| Bear | upper | 1.4% | 1,252.89 | 2.8% | 833.71 |
| Base | lower | 11.4% | 971.67 | -0.5% | 722.38 |
| Base | reference | 37.2% | 1,270.64 | 4.0% | 886.33 |
| Base | upper | 8.6% | 1,569.62 | 7.7% | 1,050.28 |
| Bull | lower | 2.1% | 1,117.37 | 2.4% | 828.44 |
| Bull | reference | 7.2% | 1,461.17 | 6.9% | 1,016.97 |
| Bull | upper | 5.0% | 1,804.98 | 10.7% | 1,205.51 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 1,979.69 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.56倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 2.6% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 38.5% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 790.43 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 805.73 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
本轮资本事项与边际压力
| 测试 | 输入与结果 |
|---|---|
| 现价与研究阈值 | 证券：CN:600519；参考价：1275.16；来源时间：20260911161500；口径：O Tencent最后成交快照；不是券商下单价 |
表中资金金额/利润使用本模型币种的亿元，联想为亿美元，ASMPT为亿港元；不得将模型币种与上市报价币种混用。纯稀释是下界式压力，不能当融资后的完整估值。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。