ASMPT｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| HK:00522 | 48.2 / 42.3 / 37.3 | 81.9 / 71.6 / 62.8 | 33.7 / 29.3 / 25.5 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 中报经调整利润加回股份支付且涉及NEXX终止经营，故对18.5亿港元旧正常化预留1.5亿现金薪酬与业务退出预算，采用17亿研究锚（不是对当期股份薪酬的精确复原），2031取33亿。设备周期与先进封装交付仍须研发和营运资本，成熟效率16%、1.5%增长；模型金额为港元，不能当人民币再除汇率。 | 2031按SMT/半导体设备中周期利润及先进封装贡献估值，17倍应用于33亿港元研究现金利润代理；当前TTM高值有低利润分母影响。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 先进封装产品可提高组合质量，但订单、验收与周期资本开支必须同时成立；不把整个集团视为单一先进封装成长股。 | 调整利润加回股份支付且有NEXX退出，R2的1.5亿港元预算是研究限额；近年PE跨度很大，不取全样本中位直接定价。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
初稿到最终参考的变化：低利润时期的高TTM值不能支持中周期33亿港元盈利上的22倍；资本密集与周期反查后中央取17倍。 草稿未进入正式价位，原草稿保留在first-pass文件。
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| ASMPT-官方中报 | PDF p1 | 官方中期报告及原报告采用港元报表，非人民币；调整利润涉及股份支付和退出业务，本轮不机械加回持续薪酬。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:16.528300+00:00 | 154b4a4f3ba682ab47db68b6c5baa89b247dc295ffcfa8e60891e2da5e365485 |
| ASMPT-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.679074+00:00 | 76764180c03808c1f06e6f2a0b0c427dd556575ec8d7fb9fe1a83b0b0fb41c40 |
本公司参考与反证
2031按SMT/半导体设备中周期利润及先进封装贡献估值，17倍应用于33亿港元研究现金利润代理；当前TTM高值有低利润分母影响。
先进封装产品可提高组合质量，但订单、验收与周期资本开支必须同时成立；不把整个集团视为单一先进封装成长股。
反证：调整利润加回股份支付且有NEXX退出，R2的1.5亿港元预算是研究限额；近年PE跨度很大，不取全样本中位直接定价。
本次复核取舍：低利润时期的高TTM值不能支持中周期33亿港元盈利上的22倍；资本密集与周期反查后中央取17倍。 初稿和新稿保存在独立对照，不曾将初稿发布到工作台。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 研究代理利润倍数 | 14 | 17 | 21 |
2031总权益等价倍数C=17.0000；2031每股退出价值=134.2748 HKD。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 4.545 | 3.00% | 0.627 | 9.88—17.83 |
反查假设股权成本11.00%、阶段增长8.00%、尾部增长3%，需约22—23年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。